Ideen fürs Portfolio. Klassisch. Alternativ. Erfolgreich.

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>> Ideen fürs Portfolio.
Klassisch. Alternativ. Erfolgreich. <<
Strategien, Märkte und Meinungen unserer Produktpartner – Fokussiert und unabhängig
>> Inhaltsverzeichnis <<
Editorial
Ideen fürs Portfolio
ansa capital management: Macro-SensitiveInvesting: Erfolgreiche Asset Allocation durch
Analyse makroökonomischer Regime . . . . . . . . . . . S.
4
Aquila Capital: Portfolioeffizienz:
Der Schlüssel zu positiven Risikoprämien . . . . . . . . S.
7
Clark Capital Management Group: Zweistellige
Kursgewinne – nochmal das Gleiche, bitte! . . . . . . S. 10
LOYS AG: Genuines Investment – wertorientierte
Aktienanlage in bewährter Tradition . . . . . . . . . . . . S. 13
Miller/Howard Investments:
Volatilität im Energiesektor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . S. 16
QC Partners: Altersvorsorge – deutsche
Investoren und Industrie vor der Pensionsfalle? . . . S. 21
Tideway Investment Partners:
Reale Rendite im Zeitalter der Niedrigzinsen . . . . . . S. 25
Impressum
2
Ideen fürs Portfolio.
>> Shaping Your World of Alternatives <<
Auf der Suche nach Alternativen für ihre Asset Allokation
Durch die Kombination aus Asset Manager und Kapitalver-
stoßen Investoren oftmals an ihre Grenzen. Laufende Erträ-
waltungsgesellschaft unter dem Dach der Aquila Gruppe
ge und auskömmliche Renditen zu erzielen ist dabei nicht
verstehen wir mehr als viele andere Häuser im Markt die be-
nur für Versicherungen und Pensionskassen bedeutsam, die
sonderen Anforderungen der Investoren in dem immer kom-
die Lücke zwischen garantierten Verpflichtungen und Lauf-
plexer werdenden regulatorischen Umfeld.
zeiten in ihren Kapitalanlagen schließen müssen.
Gemeinsam mit ausgewählten Partnern weltweit verfügen
Diversifikation heißt das Zauberwort heute. Wir können Ihnen
wir so über ein breites Spektrum an interessanten Anlage-
eine Vielfalt an Alternativen aufzeigen.
strategien.
Alceda verfügt als Teil der Aquila Gruppe über eine Multi-
Neben Absolute-Return-Konzepten erfahren Sie in dieser Bro-
Asset-Lizenz als Alternative Investment Fund Manager (AIFM)
schüre mehr über Aktien- und Fixed Income-Strategien von
in Luxemburg und Deutschland sowie als Verwaltungsge-
unseren erfolgreichen Partnern aus den USA und Europa.
sellschaft für UCITS-Fonds in Luxemburg.
Lassen Sie sich bei Ihren Investitionsentscheidungen inspi­
Die Aquila Gruppe wurde 2001 von Dr. Dieter Rentsch und
rieren.
Roman Rosslenbroich gegründet und ist eine auf Asset Management und Investment Services spezialisierte Unterneh-
Wir wünschen Ihnen eine interessante Lektüre.
mensgruppe mit weltweit rund 200 Mitarbeitern an neun
Standorten in Europa, Asien und Ozeanien.
Während die Investmentgesellschaften, die unter der Marke
Aquila Capital bekannt sind, Anlagestrategien in den Bereichen Financial Assets, Real Assets und Private Markets managen, bieten wir mit Alceda ein breites Spektrum an Strukturierungslösungen, die attraktive Risiko-/Renditeprofile mit
Michael Sanders
Manuela Fröhlich
spezifischen Quoten-, Anlage- und Eigenkapitalrestriktionen
CEO
Chairman of the Board
Alceda Fund Management S.A.
Head of Wholesale Germany
Head of Client Services
Aquila Capital Advisors GmbH
kombinieren.
Kl assisch. Alternativ. Erfolgreich.
3
Macro-Sensitive-Investing: Erfolgreiche Asset Allocation
durch Analyse makroökonomischer Regime
Das erfolgreiche Management eines Multi-Asset-Fonds im Sinne einer Total Return Strategie erfordert eine aktive dynamische Allokation zwischen den einzelnen Assetklassen. Gerade die Entwicklung der Kapitalmärkte der vergangenen Jahre hat aufgezeigt, dass Erwartungen von Anlegern über makroökonomische Bedingungen in der Zukunft im
Heute ihr Anlageverhalten und damit die Performance von Assetklassen bestimmen.
Das Wechselspiel zwischen Makroökonomie
und Kapitalmärkten
Makroökonomische Regime
Die folgende Graphik belegt diese Überzeugung beispielhaft
zwischen ökonomischen Wirklichkeiten und Kapitalmärkten.
am Verlauf des MSCI World und OECD G7 Leading Indica-
Zwei Grunderwartungen sind dabei entscheidend: Erwar-
tors. Dargestellt sind die jeweils zeitgleichen 12-Monatsver-
tungen über die realwirtschaftlichen und die monetären Be-
änderungen der entsprechenden Indizes als standardisierte
dingungen. Beide stehen naturgemäß in einem engen Zu-
Zeitreihen. Es wird sehr deutlich, dass Kapitalmärkte und
sammenhang und beeinflussen sich gegenseitig. Wir haben
makroökonomische Wirklichkeiten in einem engen Zusam-
diesen Zusammenhang in einem historischen Kontext für die
menhang stehen. Auch wenn naturgemäß Kapitalmärkte eine
größten Wirtschaftsregionen untersucht. Dabei lassen sich
deutlich höhere Volatilität aufweisen, so spiegelt sich trotz-
Zeiträume mit vergleichbaren wirtschaftlichen Rahmenbe-
dem das mittel- bis langfristige ökonomische Szenario an
dingungen identifizieren, in denen auch Assetklassen wieder­
dem Kursverhalten wider.
kehrende Performance- und Risikoeigenschaften aufweisen.
Es gibt folglich einen erfassbaren Wirkungszusammenhang
Wechselspiel zwischen Makroökonomie und Kapitalmärkten
4
MSCI World (MA3)
OECD G7 Leading Indicator
YoY Standardisiert
3
2
1
0
– 1
– 2
– 3
– 4
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Quelle: ansa capital management GmbH
4
Ideen fürs Portfolio.
Wir unterscheiden dabei zwischen vier unterschiedlichen öko­
fen lässt sich sehr gut an den G7-Regimen erklären. Bei-
nomischen „Regimen“ und nutzen die Symbolik der Jahres-
spielsweise zeigen Industriemetalle ihr bestes Performance-
zeiten zur einfachen Darstellung: „Sommer“ charakterisieren
verhalten in „Sommer“ und „Frühling“ Regimen.
wir als Phase mit positivem realwirtschaftlichem Sentiment
Periode mit schlechten realwirtschaftlichen und monetären
Macro-Sensitive-Investing als Total Return
Strategie
Aussichten. „Herbst“ und „Frühling“ werden jeweils als ent-
Diese Erkenntnisse lassen sich im Rahmen einer Total Re-
sprechende „Übergangsregime“ definiert.
turn Strategie umsetzen. Ausgehend von einer Zielvolatilität
frei von Inflationsgefahren; entsprechend „Winter“ als eine
des Portfolios wird jeder Assetklasse abhängig von dem je-
Assetklassenperformance in Regimen
weiligen regionalen Regime ein Zielbeitrag zur Gesamtvola-
Mit der auch historisch anwendbaren Definition von makro-
tilität zugeordnet. Ausgangspunkt ist also eine an die jewei-
ökonomischen Regimen lässt sich im zweiten Schritt das
ligen Makroregime optimal angepasste Verteilung des
Performance- und Risikoverhallten verschiedener Assetklas-
Gesamtrisikobudgets. Die Berechnung der Gewichtung er-
sen in den Regimen untersuchen. Dabei zeigt sich ein er-
folgt dann über eine entsprechende Portfoliooptimierung. Im
wartungsgemäßes Verhalten: Aktien zeigen typischerweise
Ergebnis wird die Alllokation des Mulit-Asset Portfolios je-
in „Sommer“ und „Frühling“ Regimen die beste Performance,
derzeit an die makroökonomischen Wirklichkeiten angepasst
während Anleihen typischerweise im „Herbst“ und „Winter“
– wir nennen das „Macro-Sensitive-Investing“.
das beste Verhalten aufweisen. Das Verhalten von Rohstof-
Aktueller Blick auf die Welt im Januar 2015
Sommer
CA
US
EU
UK
JP
G7
Herbst
Winter
Frühling
Quelle: ansa capital management GmbH
Per Ende 2014 stellt sich nach dieser Methodik die Welt für uns wie folgt dar: In den beiden Nordamerikanischen Regionen USA und Kanada befinden wir uns in einem positiven wirtschaftlichen Szenario, während in Europa die wirtschaftlichen Indikatoren seit mehreren Monaten rückläufig sind und somit nach unserer Charakterisierung „Herbst“ vorliegt.
Das gleiche Szenario messen wir derzeit für die aggregierten Kennzahlen der G7 Staaten. Die Situation in Japan definieren wir aufgrund des unterdurchschnittlichen Niveaus und der rückläufigen Entwicklung der realwirtschaftlichen Daten
aktuell als „Winter“. In keiner der Regionen lässt sich derzeit ein negatives monetäres Sentiment mit erhöhten Inflationsgefahren messen und beobachten.
Kl assisch. Alternativ. Erfolgreich.
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Dr. Andreas Sauer
Das Unternehmen
Die Leidenschaft von Dr. Andreas Sauer, Gründer und Inha-
ansa capital management ist eine unabhängige, eigentümer-
ber, gilt seit 25 Jahren dem Erforschen und Entwickeln quan-
geführte Investment-Boutique. Wir richten unsere ganze Auf-
titativer Asset Management Methoden und deren zielführen-
merksamkeit auf Total Return Strategien mit aktivem Ma-
der Umsetzung für institutionelle Anleger. Bereits seine Pro-
nagement von globalen Assetklassen. Total Return bedeutet
motion an der Universität Karlsruhe (TU) widmete er diesen
für uns, die Gesamtverantwortung für Performance und Ri-
Themen. 1999 zählte er zu den Gründern und Partnern der
siko des Portfolios frei von einer Benchmark zu übernehmen.
heutigen Quoniam Asset Management und führte sie als CEO
Unsere Anlageentscheidungen folgen der Analyse der Wech-
& CIO innerhalb von 13 Jahren zur erfolgreichsten Investment-
selwirkung zwischen Makroökonomie und Kapitalmärkten.
Boutique Deutschlands. Seine
Dabei nutzen wir quantitative Methodik für den gesamten
Erfahrungen, Erkenntnisse und
Investmentprozess.
sein Wissen – mit allen Erfolgen
und Herausforderungen – rich-
Unser Handeln gründet auf einem festen Fundament: 20 Jah-
tet er nun auf etwas Neues. ansa
re Wissen und Erfahrung in der Anwendung quantitativer Me-
capital management bedeutet
thoden sowie dem Aufbau und Management einer erfolgrei-
für ihn unternehmerisches Han-
chen, globalen Investment-Boutique.
deln aus Überzeugung, frei von
Zwängen und im völligen Ein-
Mehr Informationen unter www.ansa.de
klang mit Kundeninteressen.
6
Ideen fürs Portfolio.
Portfolioeffizienz: Der Schlüssel zu positiven Risikoprämien
Traditionell bestimmen Aktien und Anleihen die Asset-Allokation institutioneller Investoren. Das anhaltend niedrige
Zinsniveau begrenzt jedoch die künftigen Renditechancen im Fixed-Income-Segment deutlich. Dies stellt insbesondere professionelle Investoren vor Herausforderungen: Wie kann langfristig auf Portfolioebene eine Rendite erzielt
werden, die es ermöglicht, bestehende Auszahlungsverpflichtungen zu erfüllen?
In der Vergangenheit stellte die Erhöhung der Aktienquote
Konzept der Risikoparität eine nachhaltige Lösung für das
eine mögliche Lösung dar. Jedoch haben die globalen Akti-
bestehende Dilemma bieten. Mit Hilfe dieses Konzepts lässt
enmärkte in den vergangenen Jahren Bewertungsniveaus
sich die Portfoliozusammensetzung durch die maximal ak-
erreicht, die aus historischer Perspektive sehr hoch sind.
zeptable Volatilität bestimmen. Grundbedingung hierfür ist
Das Shiller Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) als Maßstab für
die Diversifikation über nicht bzw. gering korrelierte Asset-
die Aktienbewertungen ermöglicht eine Schätzung des Ren-
klassen. Für den Erfolg der Strategie ist entscheidend, dass
ditepotenzials der Assetklasse. Das aktuelle Shiller-KGV im-
risikoparitätische Fonds – anders als klassische Mischfonds
pliziert für den S&P 500 Index über die nächsten zehn Jah-
– ihr Vermögen nicht nur auf verschiedene Assetklassen ver-
ren ein Renditepotenzial von real nur rund 1,0 % p. a.
teilen, sondern deren Risiken gleichgewichten. Investiert wird
in liquide, gering korrelierte Anlageklassen, die eine positive
Entsprechend der Portfoliotheorie verbessert Diversifikation
Risikoprämie bieten. Dazu zählen Aktien, Anleihen, Rohstof-
über verschiedene Assetklassen die Effizienz eines Portfo-
fe und kurzlaufende Zinsen. Jede dieser vier Assetklassen
lios. Da für institutionelle Investoren die Volatilität der maß-
trägt je nach Marktlage etwa 25 % des Gesamtrisikos des
gebliche Faktor bei der Portfolio-Allokation ist, kann das
Portfolios.
Kapitalallokation eines 50/50-Portfolios
Risikoallokation eines 50/50-Portfolios
Aktien
Aktien
Anleihen
Anleihen
Quelle: Aquila Capital Concepts GmbH
Kl assisch. Alternativ. Erfolgreich.
7
Keine Prognosen
Ein entscheidender Vorteil der Risikoparität ist, dass die Stra-
2,26 %. Die Spanne der einzelnen Schätzungen reichte von
tegie nicht auf Prognosen aufbaut. Die Allokation erfolgt auf
1,5 % bis 4,34 %.
Basis öffentlich zugänglicher Kennzahlen und stellt auf die
Risikobeiträge der Assets ab. Entsprechend ist für den Erfolg
Das heißt, Experten gelangen auf Basis der gleichen Fak-
der Strategie nicht maßgeblich, ob sich das Zinsniveau mit-
tenlage zu extrem unterschiedlichen Ergebnissen. Tatsäch-
telfristig angehoben wird oder nachhaltig auf dem historischen
lich lag die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe am
Tiefstand verbleibt. Und insbesondere hinsichtlich der Ent-
Jahresende 2013 übrigens bei 3,03 Prozent. Der Durchschnitt
wicklung des Zinsniveaus gehen die Experteneinschätzungen
lag also fast 80 Basispunkte daneben. Und nur ein einziges
deutlich auseinander: So führt beispielsweise das Wall Street
Analystenduo lag annähernd richtig.
Journal eine regelmäßige Umfrage unter rund 50 anerkannten Anlageexperten durch. Für Ende 2013 erwarteten sie am
Eine von der Aquila Gruppe 2014 durchgeführte Umfrage
Anfang des Jahres für die Rendite 10-jähriger amerikanischer
bestätigt, dass sich institutionelle Investoren der Schwierig-
Staatsanleihen (Treasuries) im Durchschnitt eine Rendite von
keit, nachhaltige Renditen aufgrund von Marktprognosen zu
Investmentstrategie
Robuste und breit
diversifizierte Risk
Parity Portfolios
Fokus auf
Anlageklassen mit
Risikoprämie
Risikomanagement
als Bestandteil der
Portfoliooptimierung
Keine Schätzung
zukünftiger Erträge
Diversifikation
Risikoprämien
Risikomanagement
Prognosefreiheit
Grundlagen von Risk Parity
Quelle: Aquila Capital Concepts GmbH
8
Ideen fürs Portfolio.
(26 %) hält die Vorhersage von Marktentwicklungen für zu
Dr. Torsten von
Bartenwerffer
schwierig und behilft sich mit Grenzwerten für Branchen,
Dr. Torsten von Bartenwerffer ist Head
Länder oder Anlageklassen. Über 40 % der Investoren ga-
of Quant Strategies and Portfolio
ben an, dass sie es für unmöglich halten, die langfristige
Management im Aquila Capital Quant
Entwicklung von Einzeltiteln und Sektoren dauerhaft richtig
Team. Bevor er zu Aquila Capital kam,
zu prognostizieren. Ferner bezweifeln Anleger, dass sich an-
war er bei IS Partners Investment
erwirtschaften, durchaus bewusst sind. Mehr als ein Viertel
hand von Marktprognosen über längere Zeit immer wieder
Alpha generieren lässt.
Solutions in Zürich als Portfoliomanager und Quantitative Analyst tätig und zuständig für die
Konzeption und Einführung von Multi-Asset-Strategien. Zu-
Mit systematischer Diversifikation Risiken
reduzieren
vor arbeitete er bei Clariden Leu und der UBS in Zürich. Dr.
Ein weiterer interessanter Aspekt der Umfrage ist, dass die
(Dr. oec. HSG) an der Universität St. Gallen, Schweiz. Er hat
institutionellen Investoren systematische Diversifikation
mehr als 10 Jahre Finanzmarkterfahrung.
von Bartenwerffer promovierte in Wirtschaftswissenschaften
durchaus als geeignetes Instrument zur Risikoreduktion bewerten. Eine Umsetzung über die Quantifizierung der Risi-
Aquila Capital
kobeiträge bietet den Vorteil, dass die am Markt verfügba-
Aquila Capital ist eine auf Alternative Anlagen spezialisierte
ren positiven Risikoprämien strukturiert abgeschöpft werden
Investmentgesellschaft. Seit 2001 managen wir eine Familie
können. Vor dem Hintergrund einer sich fortsetzenden Vo-
von Strategien in den Bereichen Finanzmarkt, Sachwerte und
latilität der Märkte, hohen Bewertungsniveaus von Aktien
Private Markets. Wir arbeiten nach einem Multi-Team Ansatz,
sowie niedrigen Zinsen könnte das Konzept der Risikopari-
sodass jede Anlagestrategie von einem spezialisierten und
tät daher künftig noch stärker in den Fokus institutioneller
erfahrenen Investmentteam gemanagt wird. Als langfristiger
Investoren rücken.
Partner bieten wir unseren Investoren ganzheitliche Investmentkonzepte und umfassende Beratungs- und Serviceleistungen.
Aquila Capital ist Teil der eigentümergeführten Aquila Gruppe. Diese beschäftigt weltweit mehr als 200 Mitarbeiter an
neun Standorten in Europa, Asien und Ozeanien und verwaltet für einen internationalen Investorenkreis ein Vermögen
von rund 7,6 Mrd. Euro (Stand: 30.09.2014).
Mehr Informationen unter www.aquila-capital.de
Kl assisch. Alternativ. Erfolgreich.
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Zweistellige Kursgewinne – nochmal das Gleiche, bitte!
Zu Beginn des Jahres 2015 befindet sich der US-amerikanische Aktienmarkt in einer seltenen Lage. Zum erst sechsten Mal in den vergangenen 150 Jahren verzeichnet er im dritten Kalenderjahr in Folge (2012 bis 2014) Kursgewinne
in zweistelliger Höhe. Kann der US-amerikanische Aktienmarkt auch noch ein viertes Jahr in Folge einen zweistelligen Kursanstieg erzielen?
Prognose für 2015 – Die wichtigsten Indikatoren stehen auf Wirtschaftswachstum
Unsere Basisannahmen für den Markt legen ebenfalls wei-
Zu Beginn des neuen Jahres tendieren die Kurse insgesamt
dex ist 2.275, was einen etwa 10-prozentigen Gewinn be-
nach oben, aber es ist keineswegs sicher ob sich die Kurs-
deuten würde. Im Fixed-Income-Bereich erwarten wir eine
gewinne der letzten Jahre wiederholen werden. Wir glauben
weitere Verlangsamung der Kursanstiege im Zuge einer Leit-
jedoch an eine langfristige Börsenhausse.
zinssteigerung, die wahrscheinlich mit dem Federal Open
tere Gewinne nahe. Unser Jahresendziel für den S&P 500-In-
Market Committee-Meeting im Juni kommen wird. Die RenDie historischen Trends weisen darauf hin, dass 2015 ein
dite zehnjähriger US-Staatsanleihen, derzeit bei etwa 2,0 %,
sehr gutes Jahr werden könnte. In Anbetracht der Fülle von
wird vermutlich erst einmal auf 1,60 % fallen, bevor sie über
Risiken wird es jedoch eher kein Jahr der übermäßigen Kurs-
2,0 % hinaus steigt. Unser Jahresendziel für US-Staatsanlei-
gewinne werden. So stieg der S&P 500-Index seit 1875 bei-
hen mit zehnjähriger Laufzeit liegt bei 2,5 %, innerhalb einer
spielsweise nur einmal sieben Jahre oder länger in Folge,
möglichen Spanne von 1,6 % bis 3,0 %. Wir setzen auf Kre-
nämlich von 1982 bis 1989 (acht Jahre). Der derzeitige Auf-
ditrisiko statt Durationsrisiko, da die erstarkende Wirtschaft
wärtstrend hält schon seit fast sechs Jahren an und damit
und die geringen Ausfallraten Schuldverschreibungen gerin-
deutlich länger als die durchschnittliche Börsenhausse von
gerer Qualität fundamental unterstützen.
3,8 Jahren (seit 1932). Zudem notiert das aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV ) des S&P 500 bei 18. Ein weiterer An-
Aktienmärkte: Small Caps im Kommen
stieg scheint hierbei eher unwahrscheinlich und die Kursge-
Unsere Erwartungen basieren auf historischen Präzedenz-
winne werden stark von Gewinnsteigerungen beeinflusst. Die
daten einschließlich der durchschnittlichen Marktgewinne im
Überbewertung kann jedoch für längere Zeit anhalten. Ins-
dritten Jahr des US-Präsidentschaftszyklus. Angesichts Zei-
gesamt erwarten wir für die USA mit einem Wirtschaftswachs-
ten starker dynamischer Entwicklungen und des Gewinnwachs­
tum von 3,0 % ein weiteres erfolgreiches Jahr und somit das
tums, saisonalen Trends, Phasen beschleunigten Wirtschafts-
stärkste jährliche Wachstum seit der Rezession. Für die Welt-
wachstums und der normalen Marktentwicklung nach der
wirtschaft ist ein Wachstum von 3,5 % prognostiziert.
ersten Erhöhung des Leitzinses durch die Fed legen wir als
Jahresendziel für den S&P 500-Index 2.275 fest, was einem
Anstieg von ca. 10 % entsprechen würde. In der ersten Jahreshälfte werden Small Caps vermutlich andere Aktien
10
Ideen fürs Portfolio.
überflügeln. Risiken sind hier Bewertungen, die Länge der
Rohstoffe 2014 am härtesten getroffen
derzeitigen Phase anhaltender Kursgewinne und mögliche
Rohstoffe waren 2014 die am härtesten getroffene Anlage-
negative Reaktionen auf eine Anhebung des Leitzinses durch
klasse: Der S&P GSCI Commodity Index fiel um mehr als
die Fed.
33 %. Der Schaden für die Anlageklasse ist enorm, was die
Frage aufwirft, ob wir es im Bereich Rohstoffe noch mit ei-
Anleihen: Kreditrisiko statt Durationrisiko
nem intakten Haussemarkt zu tun haben. Die langjährige
Wir erwarten, dass die US-Notenbank im Zuge des Federal
Hausse begann im Jahr 1999. Im September 2014 wurde
Open Market Committee-Meetings im Juni die Zinssätze an-
der über viele Jahre andauernde Aufwärtstrend gebrochen.
heben wird. Höhere Zinsen auf kurzfristige Anleihen, fallende Energiepreise und bröckelnde Inflationserwartungen dürf-
Wir glauben, dass die Phase anhaltender Kursgewinne im
ten zu einer weiteren Verflachung der Zinsertragskurve
Bereich Rohstoffe vorbei ist. Dies ist deshalb wichtig, weil
führen. Kommunalanleihen sind äußerst attraktiv und bewe-
sich Rohstoffe historisch gesehen über lange Zyklen tenden-
gen sich auf ein zyklisches Hoch zu. Nach einem hervorra-
ziell zusammen entwickelt haben. Wenn sich der langfristige
genden Jahr für Staatsanleihen und einem schwachen Jahr
Trend bei Commodities zum Negativen gewandelt hat, wird
für High-Yield-Anleihen setzen wir auf Kreditrisiko statt Du-
es für einzelne Rohstoffe schwierig, sich diesem Trend zu
rationsrisiko, da die erstarkende Wirtschaft günstig für Fixed-
widersetzen. Außerdem hat sich gezeigt, dass fallende Kur-
Income-Anleihen geringerer Qualität ist. Die erwartete Span-
se bei Rohstoffe in der Regel langanhaltend sind. Seit dem
ne für das Ergebnis von US-Staatsanleihen mit zehnjähriger
späten 18. Jahrhundert hat es sechs langfristige Rohstoffe
Laufzeit liegt bei 1,6 % bis 3,0 %, bei einem Jahresendziel
-Baissen gegeben, die durchschnittlich 20 Jahre lang an-
von 2,5 %.
dauerten.
Kl assisch. Alternativ. Erfolgreich.
11
Während sinkende Energiepreise und ein stärkerer US-Dol-
K. Sean Clark
lar den Konsumausgaben zugutekommen dürften wirken sie
Sean Clark ist Chief Investment Of-
sich erschwerend auf Investitionsausgaben und Exporte aus.
ficer bei Clark Capital. Er ist für die
Seit Juni 2014 sind die Ölpreise um über 50 % auf ihren nied-
Asset Allokation und die Investmen-
rigsten Wert seit fünf Jahren gefallen. Dies könnte in diesem
tauswahl der Navigator Investment
Jahr bis zu 0,75 Prozentpunkte zum BIP-Wachstum beitra-
Solutions verantwortlich und leitet
gen. Direkt profitieren davon die Verbraucher, denn niedri-
das Portfoliomanagement. Sean
gere Preise an der Zapfsäule wirken für sie wie eine Steuer-
Clark ist Mitglied der Geschäftslei-
kürzung, was bedeutet, dass sie mehr Geld zur Verfügung
tung und des Vorstands von Clark
haben, das sie für andere Ausgaben nutzen können. Sollte
Capital. Er absolvierte seinen B.S. und M.A. Abschluss in
der Ölpreise weiterhin sinken wird sich der Effekt verstärken
Wirtschaft an der University of Delaware. Sean Clark ist Char-
und die Konsumgewohnheiten der Verbraucher langfristig
tered Financial Analyst, Mitglied des CFA Instituts (ehemals
verändern.
AIMR) und der Financial Analysts of Philadelphia, Inc. Als
Branchenexperte ist er ein gern gesehener Gast bei CNBC
Langfristige Prognose zeigt Aufwärtstendenz
und Bloomberg.
Unsere langfristige Prognose für den Aktienmarkt zeigt eine
deutliche Aufwärtstendenz. Absolut – auf Grundlage der
Clark Capital Management Group, Inc.
KGVs – betrachtet sind Aktien als überbewertet oder zumin-
Clark Capital Management Group mit Sitz in Philadelphia,
dest nicht günstig anzusehen. Auf Grundlage relativer Be-
USA, bietet seit 1986 hochwertige Investments, innovative
wertungen sind Aktien verglichen mit Anleihen jedoch immer
Strategien und Techniken sowie umfangreiche Services für
noch günstig: Ein Vergleich der relativen Bewertung von Ak-
Vermögensberater und deren Kunden. Clark Capital entwi-
tien und leihen mittels der Gewinnrendite des S&P 500 und
ckelt anspruchsvolle Asset Allokation-Lösungen, die konsis-
der Rendite von US-Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit
tent wettbewerbsfähige, risikoadjustierte Erträge über Markt-
zeigt, dass Aktien nach wie vor deutlich unterbewertet sind.
zyklen hinweg generieren. Durch die Kooperation mit
Sie erholen sich weiterhin von ihrem gegenüber Anleihen am
besonders erfahrenen und sachkundigen Vermögensbera-
stärksten unterbewerteten Stand seit 1974 und es wird noch
tern können die „Clark Capital Navigator Investment Solu-
eine ganze Weile dauern, bevor sie auch nur fair bewertet
tions“ maßgeschneidert den Bedürfnissen von vermögenden
sind.
Personen (High Net Worth Individuals), Unternehmen, Stiftungen und Pensionsfonds angepasst werden. Zehn Investmentexperten mit durchschnittlich 28 Jahren Erfahrung im
Investment- und Finanzbereich verwalten aktuell rund drei
Mrd. US-Dollar.
Mehr Informationen unter www.ccmg.com
12
Ideen fürs Portfolio.
Genuines Investment – wertorientierte Aktienanlage
in bewährter Tradition
Aktien werden von der Mehrheit der Investoren im Vergleich zu Immobilien, Rentenanlagen oder verschiedensten geschlossenen Fonds stark untergewichtet. Insbesondere in Deutschland, dem Land mit der stärksten Wirtschaft in Europa, ist dieses Phänomen besonders ausgeprägt. Dies steht im krassen Widerspruch zu der Erkenntnis, dass die
Wirtschaft und damit die Unternehmen in einem jeden Land den Quell des Wohlstandes bilden.
Es gibt keine Alternative zu Aktien
Was ist Risiko?
Deutschland geht es im Vergleich zu vielen anderen europä-
Tatsächlich muss heute festgestellt werden, dass die finanz-
ischen Staaten so viel besser, weil es eine starke Wirtschaft
mathematische Messung von Risiken einer Kapitalanlage über
mit vielen herausragenden Qualitätsunternehmen besitzt, die
die Preisschwankung nicht ausreicht und keinerlei Prognosen
hochwertige Produkte zu konkurrenzfähigen Preisen auf dem
für die zukünftige Entwicklung der Anlage und den damit ver-
Weltmarkt anbieten. Wahre Werte werden nur in Unterneh-
bundenen Risiken zulässt. Damit schafft diese Messung auch
men geschaffen und große private Vermögen wurden nur
keine wirkliche Risikokontrolle und einen damit angestrebten
durch Unternehmer aufgebaut. Dass die meisten Anleger
Schutz für das investierte Kapital. Zahlreiche Beispiele, wie
diesen Umstand ausblenden und die Aktie als liquide Form
LTCM, Amarand, die Subprimekrise oder die Probleme der
der Unternehmensbeteiligung aufgrund ihrer Volatilitätsei-
offenen Immobilienfonds belegen dies. Der Glaube, dass das
genschaft als vermeintlich risikoreiche Anlagegattung mei-
Risiko einer Kapitalanlage durch eine mathematische Formel
den ist mehr als bedauerlich und hat im Ergebnis zu einer
berechnet werden kann, führt in die Irre.
großen Fehlallokation von Volksvermögen geführt.
Ein modernes Risikomanagement sollte sich wesentlich stärker an der Beurteilung des Wertes und einer damit verbundenen genauen Kenntnis des Anlagegegenstandes orientieren
als an der Schwankung dessen Preises. Nur über die tiefe
Analyse können letztendlich zielsicher und konservativ Kapitalanlagen ausgewählt werden, die eine vernünftige Rendite
bei gleichzeitigem Schutz des eingesetzten Kapitals erwarten
lassen. Selbstverständlich kommt eine solche Analyse nicht
ohne die Mathematik aus, jedoch führt nur die Gesamtschau
der quantitativen und qualitativen Faktoren zu sinnvollen Ergebnissen. Das hierbei der handelnde Mensch eine wichtige
Rolle spielt kann in unserer hochtechnisierten und automatisierten Welt als positiver Lichtblick gewertet werden. Fondsmanagement ist daher ein Personengeschäft.
Kl assisch. Alternativ. Erfolgreich.
13
Vom vernunftgeleiteten Umgang mit der Aktie
des Anlagerisikos. Dieses wird nicht in der Preisschwankung
Aus der Erkenntnis, dass die klügste Form der Kapitalanlage
der Aktienkurse gesehen sondern in der Gefahr, Anlagekapi-
in der Beteiligung an günstigen Qualitätsunternehmen besteht,
tal unwiederbringlich zu verlieren. Daher die Überzeugung: Je
begründet sich bei LOYS die Spezialisierung auf die Aktien-
genauer man das Unternehmen kennt und je besser und nach-
anlage als liquide Form der Unternehmensbeteiligung. Das
vollziehbarer die Unternehmensbewertung durchgeführt wer-
internationale Anlage-Universum verschafft dabei für die glo-
den kann, desto sicherer kann Kapital bei gleichzeitiger Be-
bal agierenden Fonds einen maximalen Entscheidungsspiel-
herrschung des Risikos und akzeptabler Renditeerwartung
raum für das Management. Im Sinne der ökonomischen Ver-
investiert werden. Obwohl jeder mit diesem Prinzip vertraut
nunft investiert LOYS daher innerhalb der Aktienmärkte in die
ist und sich z. B. beim Einkauf im Supermarkt daran hält, in-
vielversprechendsten Unternehmen, die sich über die haus-
dem Sonderangebote des täglichen Bedarfs besondere Be-
eigenen Bewertungs- und Analysemodelle verstehen und be-
achtung finden, verhalten sich die Anleger an den Aktienmärk-
urteilen lassen. Folgerichtig wird bei LOYS ein aktives Fonds-
ten nahezu völlig gegensätzlich. Die Sonderangebote werden
management gelebt, bei dem mit hoher Kompetenz und
am Aktienmarkt von vielen Anlegern aufgrund fehlender Kom-
starker Urteilskraft die Aktienportfolien fern ab der Benchmark
petenz und Erfahrung nicht erkannt. Die Anleger orientieren
veranlagt werden. Die klare und nachvollziehbare Anlagephi-
sich viel stärker an den Preisen der Aktien als an dem Wert
losophie des Hauses orientiert sich dabei an dem Wert der
der dahinterstehenden Unternehmen. So kommt es dazu,
Unternehmen. Nur Aktien von Unternehmen mit hoher Quali-
dass die Masse der Investoren – von Angst und Gier gefan-
tät und nachhaltigem Geschäftsmodell, die mit deutlichem
gen – stark prozyklisch an den Aktienmärkten agiert und kauft
Abschlag zum fairen Unternehmenswert gehandelt werden,
bzw. verkauft, wenn Kurse steigen bzw. fallen.
finden ihren Weg in die Portfolien der LOYS-Fonds. Eine einvesting, Benjamin Graham orientiert. So einfach dieses Prin-
Interessenbündelung führt zu gemeinsamen
Erfolg
zip erklärt ist, so schwierig ist seine Umsetzung. Denn die
LOYS sucht für seine Fonds Investoren, die den bewährten
Berechnung des fairen Unternehmenswertes ist alles andere
Anlageansatz nachvollziehen und sich ebenfalls überzeugt
als eine exakte Wissenschaft und die marktüblichen Modelle
zeigen von der Vorteilhaftigkeit eines solchen fundamentalen
bieten jeweils eine unterschiedliche Aussagekraft. Zur Lösung
und zugleich langfristigen Vorgehens. Denn nur Anleger, die
dieser Problemstellung verwendet LOYS daher selbstentwi-
die Anlagephilosophie des Hauses mittragen und verinner-
ckelte Bewertungs- und Analysemodelle, die neben der Aus-
licht haben, halten ihre Fondsanteile auch in Schwächepha-
wertung der quantitativen Aspekte der Bilanzhistorie auch die
sen oder nutzen diese antizyklisch zu Nachkäufen anstatt
Analyse der qualitativen Gesichtspunkte sowie der voraus-
durch prozyklisches Verkaufen ihrer Anteile die Arbeit des
sichtlichen künftigen unternehmerischen Zahlungsströme er-
Fondsmanagements zu erschweren. Die hohen Eigeninvest-
laubt. Mit dieser Expertise hat man sich Wettbewerbsvorteile
ments der LOYS AG sowie der Mitarbeiter und Vorstände un-
am Markt erarbeitet. Die hieraus resultierende Schätzung der
terstreichen dabei die Absicht, Interessenbündelung herbei-
fairen Unternehmenswerte ist der zentrale Anker im Fonds-
zuführen und gemeinsam mit den Kunden Mehrwerte in den
management und bedeutendstes Instrument zur Steuerung
LOYS-Fonds zu schaffen.
fache und klare Strategie, die sich am Urvater des Value-In-
14
Ideen fürs Portfolio.
Fondsmanagement und Vorstand der LOYS AG
2001 als „wohl besten Fondsmanager Deutschlands“. Ufuk
Die LOYS AG wird von den Vorständen Dr. Christoph Bruns,
Boydak wurde nach Abschluss seines mit Auszeichnung ab-
Ufuk Boydak, Frank Trzewik und Dr. Heiko de Vries geführt.
geschlossenen Studiums über die letzten fünf Jahre in engs-
Alle Vorstände sind auch Teilhaber und halten gemeinsam
ter Zusammenarbeit von Dr. Bruns zum Fondsmanager aus-
100% an der LOYS AG. Dr. Christoph Bruns und Ufuk Boy-
gebildet und hat berufsbegleitend seine Ausbildung zum
dak leiten gemeinsam das Fondsmanagement. Insgesamt
Certified Financial Analyst (CFA) abgeschlossen. Er managet
werden fünf Fonds gemanagt. Daneben decken Frank Trze-
heute zwei Fonds im Hause LOYS. Für Dr. Bruns ist er das
wik und Dr. Heiko de Vries die Bereiche Vertrieb und Organi-
wohl größte Talent, welches er jemals in die Fondsmanage-
sation ab. Alle Vorstände sind auch persönlich in den Fonds
mentverantwortung geführt hat und daher auch unverzicht-
der LOYS AG investiert. Dr. Christoph Bruns ist bereits seit
bare rechte Hand in der täglichen Arbeit. Konsequenterweise
20 Jahren als Fondsmanager tätig. Von 1994 bis März 2002
wurde Ufuk Boydak per Januar 2015 Teilhaber und Vorstand
war er in führender Position bei der Union Investment und
der LOYS AG und konnte hierdurch langfristig an die LOYS
zeichnete dort verantwortlich für das gesamte Aktienfonds-
AG gebunden werden. Ein wichtiger Schritt für die Zukunfts-
management. Aufgrund seiner überdurchschnittlichen Anla-
planung der Gesellschaft.
geergebnisse gehört Dr. Bruns zu einer kleinen Gruppe von
deutschen Fondsmanagern, die einen einschlägigen mehr-
LOYS AG
jährigen Track Record aufweisen. Für seine Anlageresultate
Die LOYS AG ist ein Spezialist für globales Aktienfondsma-
als Manager des UniGlobal wurde ihm 1999 unter anderem
nagement mit Hauptsitz in Oldenburg; das Fondsmanage-
der Micropal Award in der Kategorie „bester internationaler
ment agiert von Chicago, Oldenburg und Frankfurt aus. Die
Aktienfonds“ verliehen. Das renommierte amerikanische An-
Betreuung der institutionellen Kunden und professionellen
legermagazin „Institutional Investor“ bezeichnete ihn im Jahr
Berater wird über die Standorte Oldenburg und Zürich gewährleistet. Als Premium-Anbieter im Segment globaler Aktienfonds konzentriert sich LOYS auf die konsequente Ausnutzung seiner Wettbewerbsvorteile. Internationalität und
Unabhängigkeit prägen die LOYS-Kultur. Gegründet 1995
betreut LOYS heute ein Fondsvolumen von über 800 Millionen Euro. Als ein nach dem Kreditwesengesetz lizenziertes
Finanzdienstleistungsinstitut unterliegt LOYS der Aufsicht
durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht
(BaFin).
Mehr Informationen unter www.loys.de
Kl assisch. Alternativ. Erfolgreich.
15
Volatilität im Energiesektor
Die Zeichen des weltweiten Energiebedarfs stehen weiterhin auf Wachstum. Insbesondere der immense Nachhol­bedarf,
das Bevölkerungswachstum und die wirtschaftliche Entwicklung in den Schwellenländern tragen zu dem Anstieg bei.
Wie sich der Energiesektor entwickelt hat und was Investoren in der Zukunft erwarten dürfen erläutert Lowell Miller,
Gründer der Miller/Howard Investments Inc. im folgenden Interview.
2014 hat die US-amerikanische Wirtschaft größtenteils von
Wenn Sie die Bedingungen heute mit denen im Jahr 2008
der Energiebranche profitiert. Im Energiesektor wurden neue
vergleichen: Hat sich die Preisvolatilität gegenüber 2008 er-
Arbeitsplätze geschaffen. Zudem entstanden durch subs-
höht, mit Blick auf die Überschuldung und die Tatsache, dass
tanzielle Investitionsausgaben neue Arbeitsplätze im produ-
mehr Anleger diese Anlageklasse entdecken?
zierenden Gewerbe. Dies wirkte sich branchenübergreifend
positiv auf die Preisentwicklung aus, da die Verbraucher mehr
Lowell Miller: Im Jahr 2008 bekam die ganze Welt die Fol-
Geld zur Verfügung hatten. Dies galt besonders während
gen eines wirtschaftlichen Abschwungs und eines Tiefs der
des jüngsten Preistiefs bei Rohöl.
Rohstoffpreise zu spüren. Die Kapitalmärkte standen still,
was weitreichende Auswirkungen auf die Weltwirtschaft hat-
Dennoch ist der Fall des Ölpreises in 2014 möglicherweise
te. Rückblickend sehen wir, dass die Energieinfrastruktur-
nicht so segensreich, wie von manchen zuerst angenommen.
Titel die Krise überstanden haben und in den Jahren 2008
Während die wesentlichen Preistreiber für Öl überwiegend
und 2009 sogar erfolgreich waren. Viele der Gesellschaften
globaler Natur sind, orientieren sich die Preise für Erdgas
in unserem Portfolio erhöhten nämlich in diesen Jahren ihre
hingegen äußerst stark an den USA. In der derzeitigen Ab-
Gewinnausschüttung. Tatsächlich erholten sich diese Infra-
schwungphase tendieren die Aktienkurse für Öl prozentual
struktur-Titel als erstes und am besten vom konjunkturellen
gesehen niedriger als der Ölpreis. Auch die Aktienkurse für
Tiefpunkt Anfang 2009.
Erdgas sanken trotz gering sinkenden Gaspreisen deutlich.
Die Schwäche der Gasaktien ist angesichts der Situation auf
2013 sah die Situation anders aus, da wir uns in einer ge-
den Märkten schwierig zu verstehen. Unserer Einschätzung
samtwirtschaftlich recht günstigen Lage befanden. Die Ka-
nach haben wir es mit einem Moment der Irrationalität und
pitalmärkte mögen zwar ein wenig restriktiver geworden sein,
Entkopplung der Gesamtwirtschaft zu tun, was jedoch gro-
sind insgesamt aber nach wie vor entspannt. Unternehmen
ße Chancen darstellen kann. Die Förderung von Schiefergas
mit starken Bilanzen, die zur Finanzierung von Projekten Geld
als „unkonventionelles Erdgas“ bedeutet für die USA eine
leihen wollten, konnten von geringeren Kapitalkosten profi-
größere Unabhängigkeit in der Energieversorgung. Wir er-
tieren und sich langfristig günstige Zinssätze sichern. Das
warten, dass dies in absehbarer Zukunft anhält und die Nach-
war 2008 anders. Im Jahr 2008 standen wir vor den Heraus-
frage nach dem Brennstoff weiter steigen wird.
forderungen des Zusammenbruchs einer überschuldeten
16
Ideen fürs Portfolio.
Weltwirtschaft. Damit sanken auch die Rohstoffpreise. Heu-
von 65-75 USD/Barrel wäre für viele Unternehmen im US-
te leidet der Rohölpreis unter dem Handeln bzw. Nicht-Han-
amerikanischen Energiesektor tragbar und rentabel. Für die
deln von Saudi-Arabien, das sich auf das Preisgleichgewicht
Unternehmen, die sich auf Erdgas konzentrieren, ist der
des produzierten Rohöls auswirkt. Momentan fördern die
Rohölpreis nicht besonders wichtig. Er beeinflusst lediglich
OPEC-Staaten ca. 30 Millionen Barrel Rohöl pro Tag. Es wird
kurzfristig die Erwartungen der Investoren.
davon ausgegangen, dass das Preisgleichgewicht wiederhergestellt würde, wenn die OPEC-Staaten ihre Produktion
Schauen wir ins Jahr 2008 zurück, oder sogar noch weiter in
um 500.000 bis zwei Millionen Barrel Rohöl am Tag senken
die Vergangenheit, und vergleichen wir die Situation mit der
würden. Der Rohölpreis würde sich dadurch wahrscheinlich
heutigen: Die USA verbrauchen zwischen 18 und 19 Millionen
stabilisieren. Chaos in einem OPEC-Land könnte zu dem
Barrel Öl pro Tag, unabhängig vom Preis. Sinkt der Rohöl-
gleichen Ergebnis führen. Auf dem Rohstoffmarkt gilt ein zu-
preis, wird wahrscheinlich der Benzinverbrauch steigen.
sätzliches Barrel bereits als Überschuss. Das Gleiche gilt
auch anders herum: Ein Barrel weniger wird als Knappheit
Aus globaler Sicht sind die tatsächlichen Produktionskosten
betrachtet.
für ein Barrel Öl wichtig. Die kurzfristige Ölpreisentwicklung
unterliegt den Schwankungen der Märkte. Langfristig müs-
Was meinen Sie: Wie tief kann der Ölpreis sinken? Ab wel-
sen die Investoren sich auf einen tragbaren Barrel-Preis kon-
chem Preisniveau bestünde für Sie Anlass zur Sorge? Wel-
zentrieren, zu dem die weltweite Nachfrage gedeckt werden
che geopolitischen Risiken könnten den Rohölpreis noch
kann. Viele Investoren möchten die Kosten der Schieferöl-
weiter sinken lassen?
produktion in den USA mit den Kosten der Ölförderung in
Saudi-Arabien vergleichen. Die Schieferöl-Förderung bringt
Miller: Bei Miller/Howard Investment fühlen wir uns dem Ener-
attraktive Renditen ein, die Preise liegen dabei oft mit nur 50
giesektor unseres Landes langfristig verpflichtet. Zum Jah-
US-Dollar pro Barrel deutlich unter unseren früheren Schät-
resende beobachten wir ein erhöhtes Handelsvolumen, da
zungen. Saudi-Arabien und andere Golfstaaten können Öl
das Steuerjahr sich dem Ende zuneigt. Wir können sicherlich
für nur 20 USD pro Barrel fördern. Diese Preise sind vermut-
nicht die Zukunft voraussehen oder wie tief der Rohölpreis
lich aber nicht langfristig tragbar, denn viele Länder im Na-
noch fallen wird, aber uns scheint es auch wichtiger, auf wel-
hen Osten sind auf einen Ölpreis von 90 USD oder mehr an-
chen Wert sich der Rohölpreis einpendelt. Eine Preisspanne
gewiesen, um ihre Sozialordnungspolitik zu finanzieren.
Kl assisch. Alternativ. Erfolgreich.
17
Gewinnschwelle beim Ölpreis* (US-Dollar/Barrel)
Öl exportierende
MENAP-Länder
Durchschnitt
2000 – 08
2009
2010
2011
2012
2013
Prognose
2014
Prognose
2015
Algerien
–
79,2
85,0
109,7
120,9
106,7
112,8
111,5
Bahrain
43,0
82,5
102,8
110,7
119,4
126,9
119,2
116,4
Iran
–
65,0
76,0
84,0
130,0
126,5
130,5
130,7
Irak
–
72,3
90,0
95,0
102,1
117,9
109,4
97,7
Kuwait
–
28,0
47,5
39,1
49,0
52,0
52,3
53,3
Libyen
29,1
54,6
57,7
124,0
65,3
106,2
184,2
141,7
Oman
–
61,1
66,6
77,9
79,8
89,4
101,6
107,5
Katar
27,8
26,7
76,0
79,0
69,2
59,4
71,1
77,6
–
73,6
69,5
78,1
77,9
84,3
86,1
90,7
24,3
107,4
83,5
93,8
77,9
81,3
74,3
73,3
–
138,0
130,0
195,0
237,0
214,8
–
–
Saudi-Arabien
VAE
Jemen
Quelle: https://www.imf.org/external/pubs/ft/reo/2014/mcd/eng/pdf/menapst0514.pdf Seite 8, nationale Behörden sowie Schätzungen und Prognosen des IWF.
* Ölpreis, bei dem Kosten und Erlös gleich hoch sind
Ist gerade ein guter Zeitpunkt zum Kaufen? Was wird letzt-
Wie sieht Ihre Gesamtprognose für den Energiesektor im
lich der Auslöser für eine Marktwende sein?
Jahr 2015 aus? Welche Entwicklungen sehen Sie bei den Ölund Gaspreisen und bei Gewinnausschüttungen?
Miller: Je nach Risikotoleranz und Renditezielen des Kunden
ist unser Portfoliomanagementteam überzeugt, dass eine
Miller: Erdgas hat sich in den vergangenen Jahren durch die
Investition in die nordamerikanische Energiewende sinnvoll
immer kostengünstigere Produktion kaum von der 4-USD-
ist und dass hier weiterhin immer höhere Gewinne ausge-
Schwelle wegbewegt. Käme es zu einem Rückgang der Öl-
schüttet werden.
förderung, könnte das die Erdgaspreise in die Höhe treiben.
Davon gehen wir für 2015 jedoch nicht aus. Das liegt unter
Die nordamerikanische Energiewende steht dabei noch ganz
anderem daran, dass rund 20 Prozent der US-amerikanischen
am Anfang.
Erdgasversorgung aus Erdölbegleitgas kommt oder von Gas
18
Ideen fürs Portfolio.
von Bohrlöchern, mit denen hauptsächlich Öl gefördert wird.
finanziert werden, verlieren fast alle Länder, einschließlich
Möglicherweise bleiben die Ölpreise so niedrig, dass ein Teil
Saudi Arabien, bei den derzeitigen Ölpreisen Geld. Der Tief-
dieser Erdölbegleitgasförderung wegfällt.
punkt dürfte also nicht mehr allzu weit weg sein, vielleicht
haben wir ihn sogar schon erreicht.
Dies könnte just zu der Zeit geschehen, wenn – gegen Ende
2015 – eine Reihe von Erdgas verbrauchenden Industriean-
Was bedeutet das zukünftig für den Weltmarkt?
lagen, wie zum Beispiel petrochemische Anlagen, in Betrieb
genommen werden. Außerdem ist die Inbetriebnahme meh-
Miller: Den Wirtschaftssystemen weltweit mögen niedrigere
rerer Werke zum Export von Flüssigerdgas geplant, die rie-
Energiepreise zwar willkommen sein, diese haben aber nicht
sige Mengen Erdgas verbrauchen. Wir hätten dann eine hö-
nur positive Folgen. Mit Ausnahme der USA haben die Öl
here Nachfrage der Industrie nach Erdgas und möglicher­
fördernden Staaten die Ölgewinne eingesetzt, um ihre Wirt-
weise weniger Erdölbegleitgas, was die Erdgaspreise in die
schaftssysteme und Regierungen zu stützen. Bei anhaltend
Höhe treiben könnte. Diese Entwicklung ist jedoch immer
niedrigen Preisen könnte das Handeln von Saudi-Arabien zu
auch abhängig von den Wetterverhältnissen, da die Nachfra-
beachtlichen geopolitischen Unruhen führen. Allein diese
ge nach Gebrauchsgas und Gas für private Haushalte stark
Bedrohung könnte schon einen Anstieg der Preise bewirken.
von den Wintertemperaturen in den östlichen zwei Drittel der
Es mag verwunderlich wirken, aber höhere Preise könnten
USA beeinflusst wird.
sich im Hinblick auf Stabilität und Wohlstand als besser für
die Weltwirtschaft erweisen als niedrige. Die Verbraucher in
Wir erwarten, dass sich die Erdgaspreise in den USA noch
den USA beispielsweise müssen zwar weniger Geld an der
lange auf einem niedrigen Niveau halten werden, da die Tech-
Zapfsäule lassen; wir sind jedoch der Meinung, dass eine
niken zur Förderung von Schiefergas immer besser werden
Reduktion der Arbeitsplätze und Gewinne in der Energiebran-
und neue Felder erschlossen werden. Wir wissen noch nicht,
che den wirtschaftlichen Aufschwung in den USA noch wei-
wie groß die Erdgasvorräte in den USA tatsächlich sind, si-
ter verlangsamen werden. Dadurch könnte die US-Notenbank
cher ist aber, dass sie den einheimischen Energieverbrau-
Federal Reserve System (Fed) sich bemüßigt fühlen, an ihrer
chern noch über Jahrzehnte Rückenwind bieten werden.
Niedrigzinspolitik festzuhalten, was sich wiederum als förderlich für die Emission von ertragreicheren Wertpapieren
Die Ölpreise sind schwieriger zu prognostizieren, da – wie
erweisen dürfte (wobei dies eine Generalisierung darstellt,
wir im Jahr 2014 hinreichend gesehen haben – ein einziger
keine Gesetzmäßigkeit).
Lieferant einen „unnatürlichen“ Marktdruck ausüben kann.
Die Gesamtproduktionskosten bieten jedoch eine gewisse
Orientierungsgrundlage. Konkret würde dies ein Tief zwischen 50 und 60 USD für alle Länder bedeuten, mit Ausnahme von einem oder zweien. Bezieht man die Kosten der Sozialförderungsprogramme mit ein, die mit den Ölgewinnen
Kl assisch. Alternativ. Erfolgreich.
19
Miller/Howard Investments Inc.
Miller/Howard Investments Inc., gegründet 1984, ist eine unabhängige, research-orientierte Investment-Boutique mit Sitz
in Woodstock, NY, USA, die über mehr als zwei Jahrzehnte
Erfahrung im Management von Portfolios mit Fokus auf dividendenorientierte Investmentstrategien verfügt. Investiert
wird in Infrastruktur, Real Assets, Essential Services und
Lowell Miller
MLPs (Master Limited Partnerships) sowie Qualitätsaktien
Lowell G. Miller gründete 1984 Miller/Howard Investments
aus allen Sektoren mit hoher laufender Dividendenrendite
Inc. und blickt auf eine über 30jährige Karriere an den Kapi-
und starkem Dividendenwachstum. Miller/Howard managt
talmärkten zurück. Der promovierte Jurist ist Autor zahlrei-
Portfolios für Pensionskassen, Versicherungen, Gewerk-
cher Bücher, u. a. The Momentum-Gap Method (G.P. Putnam’s,
schaften, Stiftungen, öffentliche Einrichtungen sowie wohl-
1978), The Perfect Investment (E.P. Dutton and McGraw-Hill,
habende Privatanleger. Die verwalteten Asset under Manage-
1984) und The Single Best Investment (Print Project, 2006).
ment belaufen sich aktuell auf 6,7 Mrd. US-Dollar.
Er kommt regelmäßig zu Wort in Barron’s, Wall Street Journal, Bloomberg/Business Week, Forbes, Investor’s Business
Mehr Informationen unter www.mhinvest.com
Daily und Louis Rukeyser’s Wall $treet Week.
20
Ideen fürs Portfolio.
Altersvorsorge – deutsche Investoren und Industrie
vor der Pensionsfalle?
Quo vadis, Altersvorsorge? Diese Frage müssen sich seit einiger Zeit die deutschen Sparer stellen. Einer aktuellen
Umfrage von TNS Infratest zufolge haben 38 Prozent der Deutschen Angst vor Armut im Alter. Fast die Hälfte der Befragten gab dabei an, nicht ausreichend für das Alter vorgesorgt zu haben. Besonders ausgeprägt ist diese Sorge bei
jungen Menschen zwischen 18 und 29 Jahren.
Doch selbst bei denjenigen Sparern, die vorsorgen – entwe-
Anlagenotstand: Vielfältige Hintergründe
der neben der gesetzlichen Rentenversicherung oder nur
Für den Anlagenotstand vieler institutioneller Investoren gibt
privat – ist Vorsicht angebracht. Denn die Institutionen der
es verschiedene Ursachen. Speziell für die Altersvorsorge-
Altersvorsorge – privat wie öffentlich – haben erhebliche
einrichtungen lassen sich jedoch drei wesentliche Faktoren
Schwierigkeiten, die Leistungsversprechen an ihre Kunden
ausmachen:
durch eine entsprechende Performance im Asset Management zu erwirtschaften und zu halten. Besonders deutlich
1. Das Niedrigzinsumfeld
wird das am Beispiel der Lebensversicherer in Deutschland:
2. Das beschränkte Anlageuniversum
Der Garantiezins für Neuverträge in der Lebensversicherung
3. Die demographische Entwicklung
wurde seit Mitte der Neunziger Jahre von 4 Prozent auf aktuell 1,75 Prozent gesenkt. Die Bundesregierung hat zudem
Der schwerwiegendste Faktor dabei ist derzeit das Niedrig-
Mitte des vergangenen Jahres beschlossen, den Garantie-
zinsumfeld. Nach der Insolvenz der Investmentbank Lehman
zins ab Anfang 2015 weiter auf 1,25 Prozent senken zu wol-
Brothers im September 2008 und den anschließenden dra-
len. Betroffen sind allerdings bei weitem nicht nur die Lebens­
matischen Verwerfungen an den internationalen Kapitalmärk-
versicherer. Auch Pensionskassen, Versorgungswerke und
ten hatten die wichtigsten Notenbanken ihre Leitzinsen dras-
Versicherungen tun sich im Anlagegeschäft schwer. Viele
tisch gesenkt. Mit dieser Maßnahme sollten Kapitalmarkt
Einrichtungen schaffen es kaum, ihren internen Rechnungs-
und Konjunktur gestützt sowie die Funktion des Interban-
zins – derzeit etwa 4 Prozent – zu erreichen.
kenmarkts wiederhergestellt werden. In mehreren Schritten
fuhr beispielsweise die US-amerikanische Federal Reserve
(FED) ihren Leitzins von 2,0 Prozent auf aktuell 0,25 Prozent
zurück, die Europäische Zentralbank (EZB) von 4,25 Prozent
auf derzeit 0,05 Prozent. Parallel stellte die FED den Kapitalmärkten über das so genannte „Quantitative Easing“ – den
Kauf von Anleihen – zusätzliche Liquidität zu Verfügung.
Kl assisch. Alternativ. Erfolgreich.
21
Insbesondere die Zinssenkung trifft die Altersvorsorgebran-
Eine weitere Herausforderung für die Altersvorsorgeeinrich-
che, da ihre Möglichkeiten im Asset Management beschränkt
tungen liegt im demographischen Wandel begründet. In sei-
sind. Denn Altersvorsorgeeinrichtungen sind stark auf fest-
ner letzten Bevölkerungsvorausberechnung prognostizierte
verzinsliche Wertpapiere – besonders Staats- und Unterneh-
das Statistische Bundesamt (Destatis) einen Rückgang der
mensanleihen – angewiesen. So halten Versicherungen etwa
Bevölkerung in Deutschland von 82 Millionen im Jahr 2008
80 Prozent, Pensionsfonds etwa 56 Prozent ihres Vermögens
auf 60 bis 70 Millionen im Jahr 2060. Da sich gleichzeitig die
in Renten. Um konstante und planbare Cash Flows zur Be-
Altersstruktur deutlich verändert – tendenziell wird die Be-
dienung ihrer Kundenansprüche erwirtschaften zu können,
völkerung immer älter bei einer gleichzeitig niedrigen Gebur-
sind die regelmäßigen, in der Regel jährlichen Kuponzahlun-
tenzahl – werden die Ansprüche gegenüber den Altersvor-
gen aus Anleihen ideal. Allerdings sind die Altersvorsorge-
sorgeeinrichtungen in Zukunft steigen. Dieser Effekt wird nun
einrichtungen dazu angehalten, in Anleihen hoher Bonität zu
spürbar, da die so genannte „Baby Boomer“-Generation –
investieren – deren Kupons und Renditen ohnehin nicht fürst-
die Geburtenjahrgänge zwischen 1955 und 1969 – ins Ren-
lich sind. Vor dem Hintergrund des Niedrigzinsumfelds sin-
tenalter kommt.
ken die Renditen insbesondere der Staatsanleihen zudem
noch deutlich ab. Im Jahr 2014 erreichten etwa die 10-jäh-
Auch DAX-Konzerne betroffen
rigen „Bunds“ zeitweise ein Zehnjahrestief mit Renditen von
Die Altersvorsorge-Thematik umfasst in ihrer Tragweite die
nahe einem Prozent.
gesamte Industrie in Deutschland, und damit auch die Blue
Chip-Unternehmen. Die Pensionsverpflichtungen der DAX-
Neben dem Niedrigzinsumfeld kommen die strengen regu-
Konzerne belaufen sich derzeit auf 300 Mrd. EUR und könn-
latorischen Bestimmungen des Kapitalanlagegesetzbuches
ten auf bis zu 450 Mrd. EUR bis zum Jahr 2020 ansteigen.
(KAGB) sowie aufsichtsrechtliche Regelungen wie Solvency
Stand heute sind ihre Pensionskassen mit einem Deckungs-
II hinzu. Asset Manager wie Versicherungen dürfen ertrags-
grad der Pensionsverpflichtungen von 66 Prozent noch re-
stärkere, aber riskantere Assetklassen wie Aktien nur zu ei-
lativ komfortabel finanziert. Es ist jedoch davon auszugehen,
nem bestimmten Anteil in ihr Portfolio beimischen. Und selbst
dass ein Großteil der Pensionseinrichtungen der DAX-Kon-
diese Anteile sind für einige Unternehmen in der Branche
zerne auch aufgrund der oben genannten Punkte ihren in-
schwer zu erreichen, da die Solvency II-Regelungen strikte
ternen Rechnungszins zurücknehmen muss – vorausgesetzt,
Anforderungen an die Eigenkapitalunterlegung stellen. Selbst
das Niedrigzinsumfeld hält weiterhin an. Bis 2020 könnte der
wenn eine Versicherung ihren Anteil an ertragsstärkeren As-
Deckungsgrad ihrer Pensionsverpflichtungen daher auf bis
sets ausbauen wollte, scheitert dies häufig an den Eigenka-
zu 50 Prozent zurückgehen. Das wird voraussichtlich Aus-
pitalvorschriften.
wirkungen auf die Beitragszahler und Pensionsanwärter haben. Die Beiträge dürften steigen und zukünftige Leistungen
gekürzt werden.
22
Ideen fürs Portfolio.
Alternative Investments erlangen zunehmend
an Bedeutung
Zu den meist nachgefragten Eigenschaften, die Alternative
Um das Dilemma des Anlagenotstands zu lösen, muss die
ten, gehören Sicherheit und eine geringe Volatilität. Strate-
Branche neue Wege beschreiten – sprich, neue Anlageklas-
gien wie Absolute Return – sofern es sich um ein seriöses
sen erschließen. Die Maßgaben der Altersvorsorgeeinrich-
und bewährtes Anlagekonzept mit einem aktiven Risikoma-
tungen an Liquidität, Rendite und Wertstabilität werden an-
nagement handelt – können dies leisten. Sie können je nach
ders nicht ein Einklang zu bringen sein.
Ausgestaltung auf einen konservativen Wertausbau ausge-
Investments für Altersvorsorgeeinrichtungen mitbringen soll-
legt sein und eine nur geringe Korrelation zu anderen MärkEin zunehmend wichtiger Ertragsbringer für institutionelle
ten aufweisen. Bei solchen Strategien ist eine wachsende
Investoren wie Altersvorsorgeeinrichtungen ist der Bereich
Nachfrage von institutionellen Investoren aller Klassen zu
Alternative Investments, wie zum Beispiel Absolute Return-
beobachten. Nicht zu vergessen ist natürlich der Renditeas-
oder Multi Asset-Strategien. Einer Studie von McKinsey zu-
pekt. Um eine Rendite von vier Prozent zu erwirtschaften,
folge hat sich seit dem Jahr 2005 das Gesamtvolumen der
müssten Investoren wie Altersvorsorgeeinrichtungen mit
Alternativen Investments weltweit auf 7,2 Bio. EUR verdop-
hochverzinsten Junk-Bonds ein unverhältnismäßig hohes
pelt. Die Studienautoren erwarten für die kommenden fünf
Risiko eingehen. Mit seriösen alternativen Strategien sind
Jahre ein Marktwachstum von jeweils 5 Prozent. Das ist
diese vier Prozent mit einem geringeren Risiko durchaus
doppelt so schnell, wie die gesamte Asset Management-In-
möglich. Hinzu kommt, dass über gezielte Portfolio-Struk-
dustrie wächst. Bis 2020 sollen Alternative Investments ei-
turierungen gleichzeitig beispielsweise der Kapitalaufwand
nen Anteil von 25 Prozent an den verwalteten Vermögen ha-
des Investors für die Partizipation an einer bestimmten Stra-
ben – aber bereits 40 Prozent der Erträge stellen. Heute
tegie gering gehalten werden kann. Vor dem Hintergrund
liegen die Werte bei zwölf (Anteil an verwalteten Vermögen)
von Solvency II ist dies ein nicht zu verachtender Vorteil be-
respektive 30 Prozent (Anteil an Erträgen).
sonders für Versicherungen.
Kl assisch. Alternativ. Erfolgreich.
23
Fazit
Das Asset Management für Altersvorsorgeeinrichtungen ist
Vor seiner Rolle als Geschäftsführender Gesellschafter von
und bleibt besonders vor dem Hintergrund des Niedrigzins-
QC Partners war Harald Bareit Leiter des Geschäftsbereichs
umfelds herausfordernd. Einige Effekte – wie beispielsweise
Asset Management von Kepler Capital Markets (heute: Kep-
die mögliche weitere Absenkung von internen Rechnungs-
ler Chevreux) in Frankfurt am Main. Bereits in dieser Funkti-
zinsen oder der abnehmende Deckungsgrad von Pensions-
on entwickelte und verantwortete er von traditionellen Akti-
verpflichtungen bei DAX-Unternehmen – werden in der kom-
en- und Rentenanlagen weitgehend unkorrelierte Alternative
menden Zeit sicht- und spürbar bleiben. Für die Branche
Investment Produkte. Stationen davor waren u. a. die Tätig-
heißt es deshalb, weiter aufmerksam nach alternativen An-
keit als Senior-Portfolio Manager bei der Lupus alpha Alter-
lagemöglichkeiten von spezialisierten Asset Managern zu
native Solutions GmbH sowie bei der DZ Capital Manage-
suchen, um ihr Leistungsversprechen auch in Zukunft er-
ment GmbH.
bringen zu können.
Der Diplom-Kaufmann und CFA-Charterholder ist zudem
ehrenamtlicher Präsident der CFA Society Germany, dem
größten Berufsverband für professionelle Anleger und Port-
Harald Bareit
folio Manager in Deutschland und gleichzeitig Teil eines weltHarald Bareit ist Geschäftsführer
weiten Verbundes mit rund 122 000 Mitgliedern.
und Gesellschafter der QC Partners
GmbH in Frankfurt am Main, einer
QC Partners
eigentümergeführten Asset Manage-
QC Partners ist eine eigentümergeführte Asset Management-
ment Gesellschaft mit Schwerpunkt
Gesellschaft mit Sitz in Frankfurt am Main. Das Unternehmen
auf alternativen Investmentstrategi-
ist darauf spezialisiert seiner vornehmlich institutionellen Kli-
en. Neben Harald Bareit sind die
entel werthaltige und weitgehend unkorrelierte Investment-
Fondsgesellschaft C-QUADRAT und
strategien zu offerieren. Zu den Kunden von QC Partners zäh-
das Family Office Q-Advisers an QC Partners beteiligt.
len dabei Versorgungswerke, Banken, Versicherungen und
andere institutionelle Anleger, die mit derzeit mehr als 300
QC Partners ist ein Spezialist für alternative Rendite-Risiko-
Mio. Euro in entsprechende Spezialfonds und Publikumsfonds
Profile, der hochwertige Investmentlösungen für institutio-
investiert sind.
nelle Investoren (u.a. Versicherungen, Versorgungswerke,
Pensionskassen sowie Banken, Sparkassen, Stiftungen, Fa-
Mehr Informationen unter www.qcpartners.com
mily Offices und andere Kapitalsammelstellen) anbietet. Einzigartig an QC Partners ist das Asset Management aus Sicht
eines Risikomanagers – unter anderem durch Nutzung innovativer Derivate-Strategien.
24
Ideen fürs Portfolio.
Reale Rendite im Zeitalter der Niedrigzinsen
Jeder, der irgendwo auf der Welt im Anleihenmarkt für einen gewissen Zeitraum tätig war, ist früher oder später an
einen Punkt gelangt, an dem er gedacht hat: „Diese Anleihen sind SO teuer“ oder „diese Renditen können nicht ewig
auf diesem Stand bleiben“.
Zwei Datenpunkte bleiben in diesem Zusammenhang beson-
hältnismäßig kleine Investitionen können gewaltige deflatio-
ders im Gedächtnis: Als ich 1990 für Goldman Sachs tätig
näre Folgen auslösen: Mit weniger als 100 Mitarbeitern und
war, kauften wir dreimonatige Euro-Yen-Futures mit einem
einem Investitionsvolumen von 100 Millionen US-Dollar hat
Zinssatz von über 7 %. Im Jahr 1992 gab Deutschland eine
das Unternehmen die Umsätze der globalen Telekommunika-
Bundesanleihe mit zehnjähriger Laufzeit und einem Kupon
tionsbranche um mehrere Milliarden US-Dollar gesenkt.
von 8 % aus und andererseits Brasilien 1998 eine zehnjährige Anleihe in, damals noch D-Mark, mit 8 % aus. Statt dass
Bei einer Diskussionsrunde an der ich vor kurzem teilnahm
derselbe Emittent mit immer niedrigeren Zinssätzen Kapital
war auch einer der erfolgreichsten europäischen Equity-
beschafft, handelt es sich hierbei um einen anderen Aspekt
Hedgefonds Manager zu Gast. Er hatte kürzlich noch einmal
von Renditeabfall: Ein wesentlich schwächerer Kreditnehmer
alle ausführlichen Analysen betrachtet, die er und seine gro-
leiht sich zu den gleichen Bedingungen Kapital wie ein stär-
ßen Teams in den vergangenen zwanzig Jahren zu Aktien,
kerer Kreditnehmer.
Rohstoffen und Makrothemen erstellt hatten. Sein Fazit – na­
türlich in der Retrospektive und nicht 100 % ernst gemeint,
Heute wissen wir, dass die hohen Renditen um 1980 in den
war: „Wir mussten im Prinzip nur immer und immer wieder
USA, Großbritannien, Europa und Japan nur die Spitze einer
langfristige Anleihen kaufen.“
langjährigen Fehlentwicklung waren. In den vergangenen 35
hoher Inflation beobachten – vergeblich ging man dabei von
Lücke zwischen garantierten Verpflichtungen
und Laufzeiten der Kapitalanlagen
sinkenden Renditen an den Anleihemärkten aus.
Warum fällt es Anlegern so schwer, ihre Engagements in An-
Jahren konnten wir den Einbruch einer Phase ungewöhnlich
leihen mit ausreichender Laufzeit beizubehalten, um ihre VerWas sind mögliche Ursachen für diesen langfristigen Inflati-
pflichtungen zu erfüllen? Hierbei muss man insbesondere den
onsrückgang? Wir sehen hier direkt die Auswirkungen der
sogenannten „Ankereffekt“ berücksichtigen: die Renditeer-
Globalisierung und eines drastischen Kostenabfalls für Infor-
wartungen sind fest in der Psyche der Investoren verwurzelt
mationen – das ist die Kehrseite der immer höheren Verfüg-
und orientieren sich immer an einem Anfangsdatenpunkt. Ein-
barkeit von Informationen. Die einfache Verlagerung von Ar-
fach gesagt: Es fällt sehr schwer, in 6%ige Anleihen zu inves-
beitsplätzen und Produktionsstätten an günstigere Standorte
tieren, wenn man an 8 % gewöhnt ist. Und es wird dann noch
im Ausland bedeutet sinkende Kosten. Das ist nichts Neues.
schwieriger, bei 5 % zu investieren, wenn es keine 6%igen
Anleihen mehr gibt … und so weiter.
Die beeindruckenden Beispiele von Plattformen wie What’s
App zeigen, wie dieser Effekt beschleunigt werden kann. Ver­
Kl assisch. Alternativ. Erfolgreich.
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Dieser Effekt führt zu einer Verzerrung, einer Art „Blindheit“,
die Institutionen erfassen kann. Die Folgen sind frappierend,
da die Fehler sich über einen langen Zeitraum aufsummieren
Peter Doherty
und dadurch eine starke Wirkung entfalten. Insbesondere
Peter Doherty ist Partner und Chief
Versicherungen und Pensionskassen sind davon betroffen:
Investment Officer von Tideway In-
Viele Gesellschaften haben auf kurzfristige Anleihen gesetzt
vestment Partners. Er verfügt über
um auf einen Zinsanstieg angemessen reagieren zu können.
mehr als 25 Jahre Erfahrung im Be-
Sie waren dadurch kurzfristiger ausgerichtet als die gewich-
reich der Renten- und Devisenmärk-
tete durchschnittliche Laufzeit ihrer Verbindlichkeiten. Im
te. Vor Tideway war er unter ande-
Niedrigzinsumfeld lassen sich die langfristigen Verpflichtun-
rem für Goldman Sachs, Bear Stearns,
gen nicht abdecken. Investieren die Gesellschaften in kurze
Bank of America, Solent Capital und
Laufzeiten, leiht der Verwalter des Pensionsfonds tatsächlich
Markit tätig. Er hält einen Hochschulabschluss im Ingeni-
zum Anfangszinssatz und zahlt dann Kapital ab – bzw. ver-
eurswesen vom Oriel College in Oxford.
liert Geld –, indem er Schulden zu niedrigeren, zukünftigen
Zinssätzen der „tatsächlichen Verbindlichkeit“ zurückzahlt.
Tideway Investment Partners LLP
Hat das „alternative“ Anlageportfolio in der Zwischenzeit kei-
Tideway Investment Partners LLP ist ein in London ansässi-
ne guten Gesamtrenditen erzielt, entsteht oder wächst eine
ger Vermögensverwalter unter Aufsicht der englischen Fi-
Finanzierungslücke des Fonds.
nanzaufsichtsbehörde FSA (Financial Services Authority).
Das Unternehmen wurde im Jahr 2009 gegründet und hat
Fazit
sich auf festverzinsliche Anlagen sowie Währungen (Overlay-
Kommen wir noch einmal zurück zum Anfang: Der einzige
Strategie) unter makroökonomischen Gesichtspunkten spe-
Grund für Anlagen in kurze Laufzeiten ist die Erwartung hö-
zialisiert.
herer zukünftiger Zinssätze oder die Annahme, dass die erwartete Gesamtrendite eines Anlageportfolios über der Ren-
Mehr Informationen unter www.tidewayinvestment.co.uk
dite eines Portfolios mit langer Laufzeit liegen wird.
Verpflichtungen und Kapitalanlagen sollten daher aufeinander
abgestimmt sein. Dies bedeutet nicht, dass jedes Portfolio
jederzeit laufzeitkongruent sein muss. Es ist jedoch so, dass
nicht laufzeitkongruente Portfolios im Prinzip eine Wette auf
künftige Entwicklungen sind – und das muss den Anlegern
bewusst sein. Ein langfristiges Portfolio, das auf die künftigen
Verbindlichkeiten abgestimmt ist, ist keine Wette auf Zinssatzentwicklungen – ganz egal, wie niedrig der Zinssatz ist.
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Ideen fürs Portfolio.
Impressum
Quellen: Alceda Fund Management S.A., ansa capital management, Aquila
Capital, Clark Capital Management Group, Inc., LOYS AG, Miller Howard In-
Herausgeber:
Alceda Fund Management S.A.
vestments, Inc., QC Partners GmbH, Tideway Investment Partners LLP
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Diese Broschüre enthält Informationen und Feststellungen. Sie stellt weder eine Anlagevermittlung noch Anlageberatung dar, auch weder ein Angebot noch eine
Aufforderung zur Abgabe eines Angebotes zum Kauf oder Verkauf von bestimmten Produkten. Die Broschüre dient allein der (Vorab)Information über die dargestellten Produkte und Dienstleistungen. Eine Entscheidung über den Erwerb eines Produkts oder Dienstleistung sollte unbedingt auf Grundlage des Verkaufsprospektes und nach Sichtung der vollständigen Unterlagen und Risikohinweise sowie nach vorheriger Rechts-, Steuer- und Anlageberatung getroffen werden.
Die Gültigkeit der Informationen ist auf den Zeitpunkt der Erstellung der Broschüre beschränkt und kann sich entsprechend ihrer Zielsetzung oder aus anderen
Gründen, insbesondere der Marktentwicklung, ändern. Die in dieser Broschüre enthaltenen Informationen und Meinungen stammen aus zuverlässigen Quellen.
Eine Garantie für deren Richtigkeit oder Aktualität können wir allerdings nicht übernehmen. Historische Daten sind keine Garantie für zukünftige Erträge. Aussagen über eine zukünftige – wirtschaftliche – Entwicklung beruhen auf Beobachtungen aus der Vergangenheit und auf theoretisch fundierten objektiven Verfahren,
sind mithin Prognosen und als solche zu verstehen. Stand: 31.12.2014
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