Usiminas (USIM5) - Global Research | Solutions | HSBC

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Flashnote
Global Research
Recursos Naturais e Energia
Metais e Mineração
Ações – Brasil
First Cut: 2T 2012 – Mais perguntas que respostas
Underweight
Preço Alvo (R$)
Preço Atual (R$)
Retorno Potencial(%)
7,00
6,63
5,6
Obs.: O retorno potencial é igual à diferença
percentual entre o preço atual das ações e o
preço alvo
Desempenho
Absoluto (%)
Relativo (%)
Usiminas (USIM5)
1M
3M
12M
4,9
0,8
-39,8
-34,4
-40,2
-37,8
Índice
 Aumento de volumes, porém fraco mix de vendas; custos elevados
neutralizam o benefício do desconto do imposto de exportação e continuam a
pressionar os resultados
 O 2T12 representa provavelmente o ponto mínimo em termos de margens,
mas avaliação e fundamentos fracos ainda são ventos desfavoráveis
importantes
IBOVESPA
RIC
Bloomberg
USIM5.SA
USIM5 BZ
Valor de Mercado (US$ Milhões)
Valor de Mercado (R$ Milhões)
3.563
7.191
Valor da Empresa (R$ Milhões)
Free float (%)
12.228
90
A Usiminas divulgou o segundo prejuízo líquido consecutivo: A Usiminas anunciou os resultados do 2T12 hoje, após o
fechamento do mercado. Estes ficaram em linha a ligeiramente abaixo de nossas expectativas, porém de forma geral acima
do consenso. O volume de aço de 1,9 milhão de toneladas foi superior à nossa previsão de 1,6 milhão de toneladas, porém o
mix de vendas, tanto por destino (70% doméstico) quanto por produto, foi inferior ao esperado. De fato, 15,5% do volume
total de aço se referem a placas (predominantemente para o mercado externo), margem considerada bem baixa. A geração de
EBITDA ficou um pouco acima do projetado, devido ao crédito de R$35 milhões proveniente do Programa Reintegra (3%
de desconto de impostos sobre exportações). Entretanto, nosso entendimento é de que a Usiminas contabilizou o desconto
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total do 1S no 2T12 e que o mesmo é de natureza temporária (expira no final do ano).
Jonathan Brandt
O índice dívida líquida/EBITDA se elevou para 4,2x (nosso cálculo) e ficou entre 3,75-3,9x segundo o cálculo das cláusulas de
Este relatório é uma tradução do original
publicado pelo HSBC Securities (USA)
Inc em 30 de Julho de 2012 e reflete as
visões e opiniões dos analistas naquela
data. Este relatório foi produzido apenas
para a informação geral dos clientes do
HSBC e, em caso de divergência com o
relatório original, o relatório original deve
ser considerado como a versão
prevalecente
Ver relatórios de pesquisa do HSBC em:
http://www.hsbcinvestimentos.com.br
endividamento da Usiminas. O que foi considerado um pouco acima do esperado, devido aos investimentos de apenas R$355
milhões, -37% T/T e -32% A/A e frente às estimativas do HSBC. Embora se refira a um trimestre somente, questionamo-nos que
impacto os índices elevados de dívida da Usiminas têm em seu programa de investimentos. Do lado positivo, a Usiminas continua
reduzindo seu capital de giro, dessa vez em R$480 milhões.
Tempos difíceis devem persistir: Apesar de testemunharmos o ponto mais baixo da Usiminas em termos de margens, continuamos
acreditando que a indústria siderúrgica global sofre com o excesso de oferta e que os aumentos no preço do aço no mercado
doméstico não devem se sustentar devido à demanda moderada, aos preços internacionais do aço em queda e à vulnerabilidade dos
preços das matérias-primas. Todo o acima mencionado deve inviabilizar uma melhora nas margens da Usiminas no curto prazo, ao
passo que o preço atual das ações, apesar da recente correção, continua a implicar um avanço substancial imediato.
Perguntas para a teleconferência
Emissor do
relatório:
HSBC Bank Brasil
S.A. – Banco Múltiplo
Isenção de
Responsabilidade e
Disclosures
Este relatório deve ser lido com
as informações divulgadas e
com os certificados do analista
contidos no apêndice de
Divulgação, bem como com a
Isenção de Responsabilidade,
parte integrante do mesmo

Perspectiva para a demanda no mercado doméstico no 2S 2012 e qualquer possibilidade de aumento de preços no 2S
2012. Informações sobre possível aporte de capital e gerenciamento da dívida, corte de custos e plano de investimentos.
Detalhes sobre a teleconferência
A teleconferência do segundo trimestre de 2012 da Usiminas está programada para 31 de julho de 2012, às 10h30, horário de
Brasília, e às 9h30, horário de Nova York. Números de acesso: Brasil 55 11 4688 6361, EUA +1 888 700 0802 e outros países +1
786 924-6977.
Avaliação: Nosso preço alvo em 12 meses de R$7/ação preferencial tem como base uma combinação 50:50 do múltiplo VF/EBITDA e do fluxo
de caixa descontado, usando um WACC de 13% e uma taxa de crescimento no longo prazo de 2%. De acordo com nosso modelo de pesquisa
para ações sem um indicador de volatilidade, a faixa Neutral está cinco pontos percentuais acima e abaixo de nossa taxa mínima de retorno
exigida para as ações brasileiras, de 11%, ou seja, de 6-16% em torno do preço atual das ações. Ao ser estabelecido, nosso preço alvo implicou
um retorno potencial abaixo da faixa Neutral; assim, classificamos as ações PN da Usiminas como Underweight. O retorno potencial equivale à
diferença percentual entre o preço atual da ação e o preço alvo, incluindo o dividend yield projetado quando indicado.
Riscos: Os riscos de alta incluem aumentos nos preços do aço no mercado doméstico e internacional, queda nos preços das matérias-primas,
corte de custos e desvalorização do Real.
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Usiminas (USIM5)
Metais e Mineração
30 Julho 2012
Análise Inicial do HSBC: resultados do 2T 2012 versus estimativas (R$ milhões)
________ 2T12 ________ Anterior
Real
HSBCe Consenso
1T12
Ano passado
2T11
__________Variação (%) _______
HSBCe Consenso
Receita
Lucro bruto
Margem de lucro bruto
Lucro operacional
Margem de lucro operac.
EBITDA
LAIR
3.225
158
5%
(1)
0%
232
(243)
3.070
162
5%
(48)
-2%
180
(41)
3.235
246
8%
ND
ND
194
ND
2.886
173
6%
(36)
-1%
190
(46)
3.026
420
14%
222
7%
365
281
5%
-2%
-0,4 pp
-98%
1,6 pp
29%
497%
Lucro líquido
LPA
Volumes vendas (mil ton.)
(102)
(0,10)
1.888
(60)
(0,06)
1.580
(221)
(0,15)
ND
(71)
(0,07)
1.512
112
0,11
1.583
69%
69%
19%
395
545
407
216
33
292
375
430
462
225
47
41
ND
ND
ND
ND
ND
ND
367
461
312
178
44
150
409
471
429
175
34
65
5%
27%
-12%
-4%
-30%
608%
Chapas Grossas
Bobinas lamin. a quente
Bobinas lamin. a frio
Galvanizados
Produtos Processados
Placas
Fonte: Usiminas, Bloomberg e estimativas do HSBC
2
T/T
A/A Comentário
0% 12%
7%  Volumes de aço acima do esperado
-36%
-9% -62%  Porém com mix de vendas inferior ao previsto
-2,7 pp -1,1 pp -9 pp
ND -98% -100%  Reversão de despesas legais
ND 1,2 pp -7,4 pp
19% 22% -36%  Aumento do benefício do Reintegra
ND 432% -186%  Prejuízo cambial acima das expectativas
-54% 44% -191%
-33% 44% -191%
ND 25% 19%  Exportações acima do projetado, porém com
mix desfavorável
ND
8%
-3%
ND 18% 16%
ND 30%
-5%
ND 21% 23%
ND -25%
-3%
ND 95% 349%  Aumento massivo das exportações de placas
Usiminas (USIM5)
Metais e Mineração
30 Julho 2012
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Disclosure
CERTIFICAÇÃO DE ANALISTA
O(s) seguinte(s) analista(s), que é(são) o(s) responsável(is) principal(is) por este relatório, certifica(m) que o(s) parecer(es)
sobre os valores mobiliários ou o(s) emitente(s) em questão e quaisquer outros pontos de vista ou previsões expressos neste
documento refletem de forma precisa sua(s) visão(ões) pessoal(is) e que nenhuma parte de sua remuneração esteve, está ou
estará relacionada direta ou indiretamente à(s) recomendação(ões) específica(s) ou pontos de vista contidos neste relatório de
pesquisa: Jonathan Brandt
Certificação de analista de acordo com a Instrução 483 da Comissão de Valores Mobiliários
Nos termos da Instrução CVM n º 483, de 6 de julho de 2010, o HSBC obteve do analista (s) listadas acima em "Analista de
Certificação" e divulgado (quando aplicável), as declarações previstas no artigo 17 º e ter prestado (se for o caso ) as
declarações previstas no artigo 18, sob a seções intituladas "Certificação de Analista" e " HSBC e Divulgações dos analistas.
O(s) analista(s) ainda certifica(m) que as recomendações contidas nesse relatório foram preparadas de maneira independente,
mesmo em relação ao HSBC.
DIVULGAÇÕES IMPORTANTES
Classificação das ações e base para análise financeira
O HSBC acredita que os investidores utilizam diversas metodologias e horizontes de permanência no investimento ao tomarem
decisões de investimento, que dependem amplamente de circunstâncias individuais, tais como os atuais investimentos detidos
pelo investidor no momento da decisão, tolerância ao risco e outras considerações. Considerando estas diferenças, o HSBC tem
dois objetivos principais em seus estudos/análises de ações: 1) identificar oportunidades de investimento de longo prazo com
base em temas ou idéias específicas que podem afetar os lucros ou fluxos de caixa futuros de empresas em um horizonte
temporal de 12 meses; e 2) identificar periodicamente as oportunidades de investimento de curto prazo que derivam de técnicas
fundamentalistas, quantitativas, técnicas ou motivadas por algum evento em um tempo de permanência de 0 a 3 meses e que
podem ser diferentes de nossa classificação de investimento de longo prazo. O HSBC atribuiu classificações para as suas
oportunidades de investimento de longo prazo como descrito abaixo.
Este relatório visa apenas as oportunidades de investimento a longo prazo das empresas mencionadas no relatório.
O HSBC acredita que a decisão de um investidor de comprar ou vender uma ação deve depender de circunstâncias individuais,
tais como os atuais investimentos detidos pelo investidor no momento da decisão e outras considerações. Diferentes empresas
de valores/ investimentos mobiliários utilizam diversos termos de classificação e diferentes sistemas de classificação, para
descrever as suas recomendações. Os investidores devem ler atentamente as definições das classificações usadas em cada
relatório de pesquisa/ análise. Além dissoem virtude de os relatórios de pesquisa/ análise conterem informações mais
completas relativas às opiniões dos analistas, os investidores devem ler atentamente todo o relatório de pesquisa/ análise e não
devem concluir seu teor a partir da recomendação. Em qualquer caso, as recomendações não devem ser usadas ou consideradas
como base, de forma isolada, como conselho de investimento.
Definições de classificação para oportunidades de investimento de longo prazo
Classificações de ações
O HSBC atribui classificações para suas ações nesta indústria com a seguinte base:
Para cada ação, estabelecemos uma taxa de retorno exigida calculada a partir da taxa livre de risco para o mercado de ações
local ou, conforme for adequado, regional e do prêmio de risco de ações relevante estabelecido por nossa equipe de estratégia.
A meta de preço para uma ação representa o valor que o analista espera que a ação atinja durante nosso horizonte de
investimento. O horizonte de investimento é de 12 meses. Para uma ação ser classificada como Overweight, o retorno implícito
esperado que equivale a diferença percentual entre o preço atual da ação e ao preço alvo, incluindo a previsão do retorno do
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Usiminas (USIM5)
Metais e Mineração
30 Julho 2012
dividendo, quando indicado, deve exceder o retorno exigido por no mínimo 5 pontos percentuais durante os 12 meses seguintes
(ou 10 pontos percentuais para uma ação classificada como Volátil*). Para uma ação ser classificada como Underweight, devese esperar que a ação tenha um desempenho inferior em seu retorno implícito esperado por no mínimo 5 pontos percentuais
durante os 12 meses seguintes (ou 10 pontos percentuais para uma ação classificada como Volátil*). As ações entre essas duas
faixas são classificadas como Neutral.
Nossas classificações são novamente verificadas em comparação com essas faixas no momento de qualquer alteração
substancial (início de cobertura, alteração de situação de volatilidade ou alteração na meta de preço). Não obstante esse fato, e
apesar de as classificações estarem sujeitas a uma revisão administrativa constante, será permitido que os retornos previstos
flutuem para fora das faixas como resultado de flutuações normais do preço das ações sem necessariamente levar a uma
alteração de classificação.
*Uma ação será classificada como volátil se sua volatilidade histórica tiver excedido 40%, se as ações tiverem sido listadas por
menos do que 12 meses (salvo se ela estiver em uma indústria ou setor no qual a volatilidade seja baixa) ou se o analista
esperar uma volatilidade significativa. Contudo, as ações que não consideramos voláteis podem, na verdade, também se
comportar dessa forma. Volatilidade histórica é definida como a média no mês anterior média móvel de 365 dias da
volatilidade diária. Contudo, para evitar alterações freqüentes e enganosas na classificação, a volatilidade tem que flutuar 2,5
pontos percentuais a mais do que a referência de 40% em qualquer direção para a situação de uma ação ser alterada.
Distribuição das classificações para oportunidades de investimentos de longo prazo
Em 31 Julho 2012, a distribuição de todas as classificações publicadas globalmente pelo HSBC é a seguinte:
Overweight (Compra)
50%
(26% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento)
Neutral (Manutenção)
37%
(26% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento)
Underweight (Venda)
13%
(18% para as quais o HSBC prestou serviços de banco de investimento)
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30 Julho 2012
HSBC e Divulgações dos Analistas
Disclosure checklist
Empresa
Código
Preço
Data
Disclosure
USIMINAS
USIM5
7,01
31-Jul-2012
2,6,7,11
Fonte: HSBC
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
O HSBC* estruturou ou gerenciou conjuntamente uma oferta pública de valores mobiliários para essa empresa nos
últimos 12 meses.
O HSBC espera receber ou pretende obter remuneração por serviços de banco de investimento paga por essa empresa nos
próximos 3 meses.
No momento da publicação deste relatório, o HSBC Securities (USA) Inc. é um Formador de Mercado nos valores
mobiliários emitidos por essa empresa.
Em 30 Junho 2012, o HSBC detinha de forma beneficiária 1% ou mais de uma classe de ações ordinárias dessa empresa.
Em 30 Junho 2012, essa empresa era cliente do HSBC e foi, durante o período de 12 meses anteriores, cliente do HSBC
e/ou pagou remuneração para o HSBC a respeito de serviços de banco de investimento.
Em 30 Junho 2012, essa empresa era cliente do HSBC ou foi, durante o período de 12 meses anteriores, cliente do HSBC
e/ou pagou uma remuneração para o HSBC a respeito de serviços relacionados a valores mobiliários que não de Banco de
Investimento.
Em 30 Junho 2012, essa empresa era cliente do HSBC, ou tinha sido durante o período de 12 meses anteriores cliente do
HSBC e/ou pagou uma remuneração para o HSBC a respeito de serviços não relacionados a valores mobiliários.
Um analista(s) de Research recebeu(ram) remuneração dessa empresa nos últimos 12 meses.
Um analista(s) de Research ou um membro de sua família tem(têm) uma participação financeira nos valores mobiliários
dessa empresa, conforme detalhado abaixo.
Um analista(s) de Research ou um membro de sua família é(são) diretor(es), conselheiro(s) ou membro(s) do conselho de
supervisão dessa empresa, conforme detalhado abaixo.
Na data de publicação deste relatório, HSBC é um formador de mercado fora dos Estados Unidos dos ativos emitidos
pela empresa analisada e/ou dos ativos referentes a esta empresa.
Analistas, economistas e estrategistas são pagos, em parte, com base na rentabilidade do HSBC, que inclui receitas de banco de
investimento.
Para disclosures em relação a qualquer empresa mencionadas neste relatório, consulte o relatório mais recente publicado sobre
a empresa disponível em www.hsbcinvestimentos.com.br
* As Empresas do HSBC estão relacionadas na Declaração de isenção de responsabilidade abaixo.
Outras divulgações
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2
3
Este relatório é datado de 30 de Julho de 2012.
Todos os dados históricos contidos neste relatório são referentes ao fechamento das ações em 27 de Julho de 2012, exceto
quando indicado de outra forma no relatório.
O HSBC tem procedimentos em vigor para identificar e administrar quaisquer conflitos de interesse em potencial que
surgirem a respeito de suas atividades de Research. Os analistas de Research do HSBC e outras equipes do HSBC que
estão envolvidos na elaboração e distribuição do relatório operam e têm uma linha de subordinação gerencial independente
das atividades de Banco de Investimento do HSBC. Procedimentos de Chinese Wall estão em vigor entre as atividades de
Banco de Investimento e Research para garantir que quaisquer informações confidenciais e/ou que possam influenciar o
preço dos ativos sejam tratadas de uma forma adequada.
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Usiminas (USIM5)
Metais e Mineração
30 Julho 2012
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Declaração de isenção de
responsabilidade
* Entidades legais na data de 12 de Junho 2012
Distribuidor do relatório no Brasil
‘UAE’ HSBC Bank Middle East Limited. Dubai; ‘HK’ The Hongkong and Shanghai Banking
HSBC Bank Brasil S.A. – Banco
Corporation Limited. Hong Kong; ‘TW’ HSBC Securities (Taiwan) Corporation Limited; 'CA'
Múltiplo
HSBC Bank Canada.Toronto; HSBC Bank. Paris Branch; HSBC France; ‘DE’ HSBC Trinkaus
Av. Faria Lima. 3.064 - 4° andar
& Burkhardt AG. Düsseldorf; 000 HSBC Bank (RR). Moscow; ‘IN’ HSBC Securities and Capital
Itaim Bibi – São Paulo – SP – Brasil
Markets (India) Private Limited. Mumbai; ‘JP’ HSBC Securities (Japan) Limited. Tokyo; ‘EG’
CEP 01451-000
HSBC Securities Egypt SAE. Cairo; ‘CN’ HSBC Investment Bank Asia Limited. Beijing
Representative Office; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Singapore
Telefone: 55 11 3371 8184
Branch; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Seoul Securities Branch;
Fax: 55 11 3847 5669
The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Seoul Branch; HSBC Securities
Website: www.hsbc.com.br
(South Africa) (Pty) Ltd. Johannesburg; ‘GR’ HSBC Securities SA. Athens; HSBC Bank plc.
London. Madrid. Milan. Stockholm. Tel Aviv; ‘US’ HSBC Securities (USA) Inc. New York; HSBC
Yatirim Menkul Degerler AS. Istanbul; HSBC México. SA. Institución de Banca Múltiple. Grupo
Financiero HSBC; HSBC Bank Brasil SA – Banco Múltiplo; HSBC Bank Australia Limited;
HSBC Bank Argentina SA; HSBC Saudi Arabia Limited; The Hongkong and Shanghai Banking
Corporation Limited. New Zealand Branch incorporated in Hong Kong SAR
Este documento foi traduzido e distribuído pelo HSBC Bank Brasil S.A. – Banco Múltiplo. Caso este relatório de pesquisa/ análise seja
recebido por um cliente de uma filial do HSBC. a sua aplicação ao destinatário está sujeita aos termos comerciais em vigor entre o
destinatário e essa filial.
O HSBC Securities (USA) Inc. responsabiliza-se pelo conteúdo deste relatório de pesquisa/ análise preparado por sua afiliada estrangeira não
sediada no território dos EUA. Todos os cidadãos americanos que recebam e/ou tenham acesso a este relatório e que desejem efetuar
transações sobre qualquer um dos títulos aqui mencionados devem fazê-lo junto ao HSBC Securities (EUA) Inc. nos Estados Unidos e não
através desta afiliada estrangeira não sediada nos EUA. a emissora deste relatório.
No Reino Unido. este relatório só pode ser distribuído para um determinado gênero de pessoas descrito no Artigo 19(5) do Financial Services
and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001. As proteções conferidas pelo regime regulamentar do Reino Unido só estão
disponíveis para as pessoas que tratem com um representante do HSBC Bank plc no Reino Unido. Não se destina aos pequenos investidores
no Reino Unido. Em Singapura. esta publicação é distribuída pela The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Filial de
Singapura. para informação geral aos investidores institucionais ou outras pessoas especificadas nas Secções 274 e 304 da Securities and
Futures Act (Capítulo 289) (“SFA”) e investidores acreditados e outras pessoas em conformidade com as condições especificadas nas Secções
275 e 305 da SFA. Esta publicação não é um prospecto ao abrigo do que está definido na SFA. Não pode ser distribuída. no todo ou em parte.
para qualquer outro fim. O Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Filial de Singapura. é regulado pela Monetary Authority
de Singapura.
Na Austrália. esta publicação é distribuída por The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited (ABN 65 117 925 970. AFSL
301737) para informação geral de seus clientes considerados “wholesale” (conforme definido no Corporations Act 2001). Quando destinado
a clientes de varejo. este relatório de research é distribuído por HSBC Bank Australia Limited (AFSL No. 232595). Estas respectivas
entidades legais não garantem que os produtos ou serviços mencionados neste documento estão disponíveis para pessoas na Austrália ou que
sejam necessariamente adequados para qualquer pessoa em particular ou que sejam apropriados em conformidade com a lei local da Austrália.
Este relatório não considera objetivos de investimento. situação financeira ou necessidades particulares de quaisquer de seus destinatários.
Na Coréia esta publicação é distribuída por The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Seoul Securities Branch ("HBAP
SLS") para informação geral de investidores profissionais especificados no artigo 9º do Financial Investment Services and Capital Markets
Act ("FSCMA"). Esta publicação não é um prospecto. conforme definido no FSCMA. e não poderá ser distribuída em todo ou em parte. para
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Supervisão Financeira (Financial Supervisory Service) da Coréia. Esta publicação é distribuída no Japão pelo HSBC Securities (Japão)
Limited. Não pode ser distribuída. no todo ou em parte. para qualquer outro fim. Em Hong Kong. este documento é distribuído pelo The
Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. no desenvolvimento das suas atividades reguladas em Hong Kong. para informação
dos seus clientes institucionais e profissionais. Não se destina. nem deve ser distribuído aos pequenos investidores em Hong Kong. O The
Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited não efetua qualquer declaração no sentido de que os produtos ou serviços
mencionados neste documento estão disponíveis para as pessoas em Hong Kong ou são necessariamente apropriados para uma determinada
pessoa ou apropriados em conformidade com a legislação local. Todas as questões colocadas por tais destinatários têm de ser encaminhadas
para o The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. O HSBC México. S.A.. Institución de Banca Múltiple. Grupo Financiero
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Usiminas (USIM5)
Metais e Mineração
30 Julho 2012
abc
HSBC está autorizado e regulado pela Secretaría de Hacienda y Crédito Público e pela Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). O
HSBC Bank (Panamá) S.A. está regulado pela Superintendencia de Bancos de Panamá. O Banco HSBC Honduras S.A. está regulado pela
Comisión Nacional de Bancos y Seguros (CNBS). O Banco HSBC Salvadoreño S.A. está regulado pela Superintendencia del Sistema
Financiero (SSF). O HSBC Colombia S.A. está regulado pela Superintendencia Financiera da Colômbia. O Banco HSBC Costa Rica S.A. é
supervisionado pela Superintendencia General de Entidades Financieras (SUGEF). O Banco HSBC Nicaragua. S.A. está autorizado e
regulado pela Superintendencia de Bancos y de Otras Instituciones Financieras (SIBOIF).
Este documento não é. nem deve ser interpretado como uma oferta de venda ou uma solicitação de uma oferta para comprar ou subscrever
qualquer investimento. O HSBC baseou este documento nas informações obtidas a partir de fontes que crê serem confiáveis. mas que não
verificou de modo independente; o HSBC não faz qualquer declaração no sentido de garantir e assegurar a exatidão e integridade de tais
informações. bem como não aceita qualquer responsabilidade pelas mesmas. As opiniões presentes no relatório baseiam-se em informações
que estavam disponíveis para o público à data da publicação e estão sujeitas a alterações sem aviso.
Nada no presente documento exclui ou limita qualquer dever ou responsabilidade perante um cliente que o HSBC tenha ao abrigo da
Financial Services and Markets Act 2000 ou ao abrigo das Rules da SFA. Um destinatário que opte por negociar com uma empresa que não
seja representante do HSBC no Reino Unido não gozará das proteções conferidas pelo regime regulamentar no Reino Unido. O desempenho
anterior não é necessariamente uma indicação de desempenho futuro. O valor de qualquer investimento ou receita pode sofrer uma baixa ou
uma alta e pode ser que você não recupere o valor total investido. Quando um investimento for denominado em uma moeda que não a moeda
local da pessoa que receber o relatório de pesquisa. as flutuações nas taxas de câmbio poderão ter um efeito desfavorável no valor. preço ou
receita desse investimento. No caso de investimentos para os quais não houver mercado organizado. pode ser difícil para os investidores
venderem seus investimentos ou obterem informações confiáveis sobre seu valor ou a extensão do risco ao qual ele está exposto. Não foram
consideradas neste relatório situações particulares dos destinatários. tais como os objetivos do investimento. sua situação financeira ou
qualquer outra particularidade.
HSBC Bank Brasil S.A. - Banco Múltiplo. TODOS OS DIREITOS RESERVADOS - 2012. Nenhuma parte desta publicação pode ser
reproduzida. armazenada num sistema de recuperação de dados. ou transmitida. sob qualquer forma ou através de qualquer meio. eletrônico.
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038/04/2012. MICA (P) 063/04/2012 e MICA (P) 206/01/2012.
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