ING IM Versicherungsnachrichten

Frankfurt am Main, 09. März 2015
Einschätzungen von ING Investment Management International
Ausgabe 2/2015
ING IM Versicherungsnachrichten
Thema heute: Fondslösungen für VAG-regulierte Investoren – „Emerging
Markets Debt HC Select“ und „Senior Secured Loans Select“
Am 25. Februar 2015 hat das Bundeskabinett die Novelle der Anlageverordnung für die Versicherungswirtschaft verabschiedet. Wir nehmen dies zum aktuellen Anlass, zwei Fondslösungen speziell für VAG-regulierte
Anleger vorzustellen. Sie ermöglichen eine einfache und zuverlässige Implementierung von Allokationsentscheidungen in die Assetklassen Senior Secured Loans und Emerging Markets Debt (Hard Currency). Mit
diesen Produkten trägt ING Investment Management den besonderen Anforderungen im Risikomanagement
und in der Kapitalanlage von Versicherungen und Pensionskassen Rechnung.
Kontakt:
Lutz Morjan, CFA
- Head of Insurance Solutions T: +49 69 50 95 49-23
E: [email protected]
VAG-KONFORME FONDSLÖSUNGEN
Autor: Frank Kastner
Wir stellen mit dem vorliegenden Beitrag zwei Fondslösungen vor, welche unter Berücksichtigung der regulatorischen
Einschränkungen verschiedene Aspekte einer Portfoliobeimischung abdecken können.
So diversifiziert der vorgestellte Emerging Markets DebtFonds das bestehende Anleiheportfolio durch Schwellenländeranleihen, die in „Hartwährung“ begeben werden.
Der skizzierte Senior Loans Fonds hingegen bietet eine
attraktive Rendite bei kurzer Duration, die gleichzeitig eine
Pufferfunktion bei einem möglichen Zinsanstieg mit sich
bringt.
ING (L) INTERNATIONAL
EMERGING MARKETS DEBT
(HARD CURRENCY) SELECT
Ziel dieses Teilfonds ist es, in ein diversifiziertes Portfolio zu
investieren, das sich hauptsächlich aus Wertpapieren und
festverzinslichen Geldmarktinstrumenten von öffentlichen
oder privaten Emittenten aus Entwicklungsländern mit niedrigem oder mittlerem Einkommen zusammensetzt. Anlagen
erfolgen hauptsächlich in Süd- und Mittelamerika (einschließlich der Karibik), Mitteleuropa, Osteuropa, Asien, Afrika und
dem Mittleren Osten und insbesondere in Ländern, in denen
der Fondsmanager die spezifischen politischen und wirtschaftlichen Risiken abschätzen kann.
Dieser Teilfonds ist bestrebt, die Wertentwicklung des Referenzindex JP Morgan EMBI Global Diversified zu übertreffen,
wobei Instrumente mit einem Rating unter B- ausgeschlossen werden, um den geltenden Anlagebeschränkungen von
VAG-regulierten Anlegern zu entsprechen.
fonds lauten, d. h. Währungen wirtschaftlich entwickelter und
politisch stabiler Länder, die Mitglieder der OECD sind.
Der Teilfonds investiert nicht in Instrumente mit einem Rating
unter B- von Standard & Poor’s oder unter B3 von Moody’s
Investors Service Inc. (oder einem vergleichbaren zulässigen
Rating durch den Anlageverwalter, wie weiter unten beschrieben), gemessen am Tag der Anlage. Wenn ein Instrument nur von einer der oben genannten Rating-Agenturen
bewertet wurde, gilt dieses Rating. Wenn ein Titel von beiden
Rating-Agenturen bewertet wurde, gilt das niedrigere Rating.
Wenn ein Instrument aufgrund seines Ratings (oder dessen
Fehlen) nicht mehr vom Teilfonds gehalten werden darf,
muss es spätestens sechs Monate, nachdem es seine Berechtigung als Anlageform verloren hat, vom Teilfonds verkauft werden, es sei denn, die Summe dieser Vermögenswerte überschreitet zum Zeitpunkt der Herabstufung 3 % des
Nettovermögens des Teilfonds, in welchem Fall das zuletzt
herabgestufte Papier sofort verkauft werden muss.
VERMEIDUNG SCHLECHTER RATINGS FÜHRTE IN
DER VERGANGENHEIT NICHT ZU PERFORMANCEVERLUST
Eine weit verbreitete Meinung ist, dass das Exposure in
Ratings unterhalb B- zu Performancechancen durch
Turnaroundkandidaten bzw. der Vermeidung von Zwangsverkäufen führt. Wir haben uns diesen Aspekt anhand des
Indexes EMBI Global Diversified angesehen und wir können
diesen Zusatznutzen zumindest auf der Indexebene nicht
bestätigen (siehe Grafik 1). Ein Index, der Wertpapiere mit
einem Rating unterhalb von B- ausschließt, hat seit Dezember 2004 keine bessere Rendite erbracht als der Index im
gesamten Ratingspektrum. Auf risikoadjustierter Basis wirkte
sich der Ausschluss der schlechteren Ratings sogar positiv
aus.
Zu Wertpapieren des öffentlichen und/oder privaten Sektors
gehören insbesondere fest- oder variabel verzinsliche Anleihen, Anleihen mit Optionsscheinen und Wandelanleihen,
Anleihen, die zur Rekonstruierung von syndizierten Krediten
oder Bankkrediten begeben werden (z. B. „Brady Bonds“),
sowie nachrangige Anleihen. Der Begriff „Geldmarktinstrumente“ umfasst hauptsächlich Einlagen, Commercial Paper,
kurzfristige Schuldverschreibungen, Schatzscheine und
durch Forderungen unterlegte Anleihen (Diese Auflistung ist
nicht vollständig).
Anlagen dürfen nur in den Währungen der OECD-Länder
getätigt werden. Das damit verbundene Währungsrisiko wird
jedoch grundsätzlich abgesichert. Anleger sollten sich bewusst sein, dass der Prozess des Währungs-Hedging keine
vollumfassende Absicherung gewährleisten kann.
Der Begriff „Hard Currency“ (harte Währung) bezieht sich auf
die Währungen, auf welche die Vermögenswerte des Teil-
ING INVESTMENT MANAGEMENT
Grafik 1: Langfristige Benchmarkperformance – der EMBI Global
Diversified ex < B- (Orange) schloss in der Vergangenheit besser ab
als das gesamte Marktuniversum EMBI Global Diversified (Blau). 1
1
Quelle: Eigene Berechnungen anhand von Daten von Bloomberg
und JP Morgan.
ING IM VERSICHERUNGSNACHRICHTEN
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POSITIVER AUSBLICK FÜR DIE ASSETKLASSE
Die ING IM verfügt über langjährige (seit 1993) Erfahrung im
Bereich EMD „Hard Currency“, ein weltweit aufgestelltes
Managementteam und deckt damit die relevanten Währungsräume ab.
Die Assetklasse verzeichnet anhaltend hohe Investorennachfrage. So wuchsen global die Neuemissionen von EM Corporates um 162% und EM Sovereigns um 31% im Zeitraum
2
2009 bis 2014 .
Unser aktueller Ausblick für die Assetklasse ist:

Globale Wirtschaftsentwicklung unterstützt: Globale Wachstumsraten steigen leicht an. Haupttreiber
der Erholung sind die entwickelten Märkte, wovon einige Schwellenländer profitieren können.

EMD Fundamentaldaten stabil: Die Fundamentaldaten der Asset-Klasse sind nach wie vor relativ stark,
allerdings verringert sich aktuell die Wachstumsdifferenz im Vergleich zu entwickelten Märkten; andererseits scheint die Verschlechterung der Leistungsbilanzen einiger Länder jetzt unter Kontrolle zu sein.
Niedrige
Ölpreise
könnten
kleineren
EMVolkswirtschaften, die stark von ihrem Export abhängen, Probleme bereiten.

Technische Faktoren positiv: Die Anlageklasse als
Ganzes verzeichnete in den letzten Wochen Kapitalabflüsse. Diese Gelder könnten mit gleichzeitiger Abnahme der Volatilität zurückfließen. EMD Staatsanleihen verbleiben auf kurz- bis mittelfristige Sicht gut unterstützt (auch bei bescheidenen Zuflüssen), da deren
Nettofinanzierungbedarf begrenzt ist oder gar negativ
ausfällt.

Attraktive Bewertung: EMD Spreads sind aufgrund
der jüngst aufgetretenen Volatilität aktuell und vor allem auf mittlere Sicht auf attraktivem Niveau.

Restrisiken: Wir beobachten fortdauernd die geopolitischen Entwicklungen in der Ukraine und Russland,
wie auch im mittleren Osten. Das Gesamtrisiko der
Assetklasse erscheint uns aktuell nicht erhöht.
Weitere Details zum vorgestellten Fonds finden Sie hier:
Name:
ING International Emerging Markets Debt (Hard Currency)
Select
ISIN:
LU1115933613 (thesaurierend)
LU1115934009 (ausschüttend)
Anteilspreiswährung: EUR
Management Gebühr: 0,72%
Service Gebühr: 0,15%
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Quelle: J.P. Morgan
ING INVESTMENT MANAGEMENT
ING IM VERSICHERUNGSNACHRICHTEN
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ING (L) FLEX SENIOR LOANS
SELECT
Das Ziel des, auf VAG-Anleger angepassten Teilfonds ist es,
ein hohes Maß an risikoadjustiertem monatlichen Einkommen bereit zu stellen. Es ist die Anlagepolitik, in variabel
verzinsliche Senior Loans (auch „variabel verzinsliche Darlehen“), die sich als unverbriefte Darlehensforderungen qualifizieren, zu investieren. Die Darlehen (im Folgenden als "Senior-Instrumente" bezeichnet) werden begeben durch USamerikanische und Nicht-US-amerikanische Kapitalgesellschaften und andere Geschäftseinheiten.
fondsvermögen, wird das zuletzt herabgestufte Papier
direkt veräußert.

Sektorbegrenzung (Metals, Chemicals, Automotive
etc. gem. Moody’s Investor Service Inc.) auf max.
25% bezogen auf den Tag der Investition

Emittentenobergrenze i.H.V. 10% gem. Gesamtvermögen des Fonds und max. 25% gem. Gesamtverschulden des Emittenten

Max. 10% in nicht UCITS- oder UCIs-fähige Titel
Die Duration des Teilfonds ist aufgrund des variablen Referenzzinssatzes LiBor sehr niedrig (siehe Grafik 1).
Die Senior-Instrumente, in die der Fonds investiert, sind in
der Regel unterhalb der Investment Grade Bonität bewertet
oder, falls nicht bewertet, entsprechen diese einem Äquivalent der jeweiligen Kreditqualität.
Alle Senior Instrumente, in die der Teilfonds investiert, sind
variabel verzinslich. Das Währungsrisiko des Teilfonds ist
grundsätzlich gegen den Euro abgesichert.
Weitere Investitionsbedingungen sind wie folgt:

Maximal 10% von unbesicherten Instrumenten (senior
oder nachrangig) des Teilfonds dürfen ein Rating unterhalb Investmentgrade aufweisen

Maximal 10% von nachrangigen (besichert oder unbesichert) Instrumenten

Bei Erwerb müssen die Titel mindestens ein Rating
der Ratingagenturen oder des Fondsmanagers aufweisen

Die Möglichkeit einer kurzfristigen Kreditaufnahme ist
auf max. 20% des Fondsvermögens beschränkt

Kein Erwerb von Instrumenten, die bei Kauf ein Rating schlechter als B- (Standard & Poor’s) oder B3
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(Moody’s) aufweisen .
Grafik 1: Effektive Duration ausgewählter Assetklassen.

Der Teilfonds darf nicht in Senior-Instrumente, die
schlechter als B- von Standard & Poor’s oder unter B3
von Moody’s Investor Service Inc. investiert sein, außer für den Fall, dass ein Senior-Instrument nicht
mehr länger die Ratinganforderung erfüllt. In diesem
Fall muss es innerhalb von sechs Monaten verkauft
werden. Führt das Herabstufen eines Instruments zu
einer Überschreitung der 3% gemessen am Netto-
3
Liegt nur ein Agenturrating vor, findet dieses Anwendung. Liegen
von beiden Agenturen Ratings vor, findet das niedrigere von beiden
Anwendung. Ist das Instrument nicht geratet, wird das EmittentenRating herangezogen und bei Vorliegen von zwei Ratings wie oben
beschrieben verfahren, wobei Senior Emissionen eine Heraufstufung
um eine Ratingstufe (notch) erfahren. Liegt kein Rating einer Agentur vor, so kann der Fondsmanager ein Rating unter Verwendung
etablierter Ratingverfahren bereitstellen.
ING INVESTMENT MANAGEMENT
Während die auf Senior Loans gezahlten Zinsen mit den
Marktzinsen steigen und fallen, wirken sich Zinsveränderungen selten direkt auf den Kurs des betreffenden Loan aus.
Solange keine anderen Faktoren hinzukommen, wie etwa
Änderungen bei der aktuellen oder künftigen Bonität des
betreffenden Schuldners, bleibt der Kurs eines Senior Loan
generell von Schwankungen der Marktzinsen unberührt. So
ergibt sich aufgrund der geringen Zinssensitivität eine hohe
Attraktivität bei ansteigenden Kapitalmarktzinsen oder volatilen Seitwärtsbewegungen.
Der nachhaltig auf Qualität und Liquidität setzende Managementansatz führt zu deutlich geringeren Ausfallraten im Vergleich zum Marktdurchschnitt (siehe Grafik 2).
ING IM VERSICHERUNGSNACHRICHTEN
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rechnete Solvenzkapitalbedarf (SCR) für diese Strategie
unter Solvency II betrug per Ende Januar diesen Jahres
24,9%.
Der Teilfonds weist bereits Investitionen von deutschen
VAG-regulierten Investoren auf.
Weitere Details zum vorgestellten Fonds finden Sie hier:
Name:
ING (L) FLEX Senior Loans Select
ISIN:
LU1127974597 (thesaurierend)
LU1137489743 (ausschüttend)
Anteilspreiswährung: EUR
Management Gebühr: 0,69%
Service Gebühr: 0,15%
Grafik 2: Historischer Ausfallratenvergleich zwischen unserer Strategie (Rot und Blau) und einem marktrepräsentativen Index (Grün).
Der erwartete durchschnittliche Total Return des Teilfonds
beträgt aktuell 5,5% p.a. Der regelmäßig von ING IM be-
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Erwerb von ING Investmentfonds sind allein die jeweiligen Verkaufsprospekte mit Risikohinweisen und ausführlichen Informationen
maßgeblich, die Sie kostenlos bei ING Asset Management B.V., Niederlassung Deutschland, Westhafenplatz 1, 60327 Frankfurt
am Main, oder unter www.ingim.de erhalten.
ING INVESTMENT MANAGEMENT
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