Strukturierte Investments im Private Debt-Markt

Strukturierte Investments im Private Debt-Markt
Eine Lösung für deutsche institutionelle Investoren in einem
hochregulierten Niedrigzins-Markt
„Private Debt“ bezeichnet privat platzierte
Fremdfinanzierungsinstrumente
„Private Debt“ wird vorwiegend von institutionellen Investoren außerhalb des
Bankensektors zur Verfügung gestellt. Die Instrumente reichen von erstrangig
besicherten Krediten bis hin zu Mezzanine-Titeln oder Kombinationen hiervon.
CLOs
Private Debt
Unternehmensanleihen
Schuldtitel der
öffentlichen
Hand
„Financials“
High-Yield
Bonds
Liquidität
Direkt verhandelte
Leveraged Loans
„Direct Lending“
Breit syndizierte
Leveraged Loans
„Syndicated Loans“
Mezzanine
Unitranches
Return
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Was verstehen wir unter Private Debt?
„Private Debt“ bezeichnet privat gewährte Fremdfinanzierungs-Instrumente, die
vorwiegend von institutionellen Investoren außerhalb des Bankensektors zur
Verfügung gestellt werden.
Die Instrumente reichen von
erstrangig besicherten Krediten (Senior Secured Loans und Unitranche
Loans) über
nachrangig unbesicherte Kredite (Junior Unsecured Loans) sowie
Mezzanine-Titel bis zu
Kombinationen verschiedener Instrumente.
Investitionsstrategien, die sowohl die Vergabe von Krediten im Primärmarkt als
auch den Erwerb von Krediten im Sekundärmarkt umfassen.
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Produktabgrenzung
Syndizierte vs. direkte Kreditvergabe
Syndizierte Kredite
Underwriting des gesamten Betrages
durch eine Bank.
Strukturierung und Syndizierung
von Teilbeträgen an Fonds und
institutionelle Investoren.
Üblicherweise weit mehr als 10
Syndizierungspartner.
Bank erhält eine Syndizierungsfee
Stark standardisierte Dokumentation
Kredit-Volumen >150 Mio €
Direct Lending
Kein zentrales Underwriting durch eine
Bank mit anschließender Strukturierung
und Syndizierung.
Initiator ist in der Regel ein FondsManager, der sich ggfs. weitere Partner
sucht – üblicherweise weit weniger als
10.
Flexible Strukturierung durch den
Initiator (u.U.) in Absprache mit den
weiteren Partnern.
Initiator erhält eine Strukturierungsfee
Kredit-Volumen üblicherweise
<150 Mio €.
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Die Renditekomponenten unterscheiden
sich - trotz jeweils guter Besicherung – deutlich.
in bps
Total Yield p.a.
8,0 – 13,0%
300 - 500
Total Yield p.a.
6,0 – 9,0%
200 - 400
Total Yield p.a.
3,5 – 5,5%
0-200
Marge
Arrangement
Fees
Marge
Marge
0-125
Leverage bis ca. 3x
Arrangement
Fees
550 - 850
Disagio
450-600
350 - 450
300 - 500
PIK,
NC,
Disagio
Floor
Leverage bis ca. 3,5x
0-125
Floor
Leverage bis ca. 4,5x
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Der europäische Private Debt Mid-Market
unterliegt aktuell deutlichen Veränderungen.
Durch den Rückzug der Banken aus sehr vielen Engagements ergeben sich
hier attraktive Investmentopportunitäten insbesondere im Bereich Senior
Loans sowie Unitranche Loans.
Bei beiden Finanzierungsinstrumenten befindet sich der Kreditgeber in einer
besicherten (senior secured) Position.
Die deutlich höhere Flexibilität der Fonds bei Strukturierung und
Ausgestaltung der Kredite ermöglicht trotz hoher Besicherung sehr attraktive
Konditionen.
Reine Mezzanine-Tranchen nehmen im Mid-Market gleichzeitig deutlich an
Volumen ab und bieten derzeit zudem ein schwächeres Rendite-Risiko-Profil.
CLOs wiederum werden von Banken nur im Rahmen deutlich größerer
Engagements ausgereicht und stellen daher für kleinere und mittelgroße
Unternehmen keine Möglichkeit der Fremdkapitalbeschaffung dar.
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Die Banken sind weiterhin sehr restriktiv bei der
Kapitalvergabe.
Darlehen an nicht-Banken in der Eurozone (2)
16%
Rollierende 3-Monats
Wachstumsrate p.a. (%)
11%
6%
1%
(4%)
(9%)
Quellen: (1) Bank of England, Trends in Lending, July 2014. (2) European Central Bank (ECB), Statistical Data
Warehouse, July 2014.
Die Ausleihungen der Banken sinken seit
Dezember 2011 kontinuierlich.
Es betrifft fast alle europäischen
Länder.
Das von Banken ausgereichte Kapital ist
auf einem Allzeit-Tief und das während
die europäische Wirtschaft auf leichtem
Wachstumskurs ist.
Das Verhalten der Banken wird im
mittelständischen Bereich weiterhin
von Basel III und NPLs bestimmt.
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Die Spreads im Direct Lending sind viel attraktiver
als in den institutionalisierteren Märkten.
Average Pricing / Fees
(YTD 2014)
New Issue Spreads – Senior Leveraged Loans in Europe and the United States
1,000
900
800
bps
700
Syndicated Lev. Loans Europe
Direct Lending
Funds *
600
Price
L + 350–550 bps
Fees
0.0%–0.5%
500
400
300
200
Inst. Term Loans - United States
100
Inst. Term Loans (TLB / TLC) - Europe
0
Leverage Multiples – Senior Leveraged Loans in Europe and US
6.0x
5.0x
Syndicated Leveraged Loans US
Price
L + 200–350 bps
Fees
0.0%–0.5%
Direct Lending / Uni-Tranche
Price
L + 550–850 bps
Fees
3.0%–5.0%
4.0x
3.0x
2.0x
United States
1.0x
Europe
0.0x
BBA Analysis - Weighted Average
Mezzanine Loans Europe
Price
L+ 1,000 bps
(cash / PIK)
Fees
3.0%–4.0%
* Estimated pricing in recent uni-tranche transactions done by alternative lenders in Europe. US leveraged loan multiples represent a weighted average across corporate loans, larger LBO
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Mögliche Zugangswege für eine Anlage in
Private Debt
Umsetzung der Allokation
Strategie
Entwickeln einer Strategie
Mögliche Zugangswege
1. Investition in einen Fondsmanager
Geringe Diversifikation (20 – 30 Positionen)!
Modell
Umsetzungsmodell erarbeiten
Vehikel
Aufsetzen des Vehikels –
vorzugsweise in Luxemburg
Verbriefung
Terms der
Schuldverschreibungen
Manager
Auswahl der Fondsmanager
Fondsmanager-Risiko nicht diversifiziert
Aufwand für die Auswahl eines Managers
Investor hat den Manager ausgewählt, der für ihre
Strategie am besten passt.
Eigenes Managed Account meist erst ab 100 EURm
2. Investition in mehrere Fondsmanager
Gute Diversifikation bezüglich der Underlyings
und der Manager - Rating damit kein Problem
Größerer Aufwand für die Auswahl der Manager
Commitment
Durchführen des
Zeichnungsprozesses
3. Fertiges Produkt mit mehreren Managern
Monitoring
Betreuung des Investments
NachfolgeInvestments
Folgeinvestitionen festlegen
Gute Diversifikation bezüglich der Underlyings und
der Manager - Rating damit kein Problem
Kein Aufwand für Managerauswahl
Investor kann die Strategie nicht beeinflussen
Eine Fee-Ebene mehr
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Private Debt Manager Selektion –
Einige Überlegungen…
Der Markt ist intransparent und illiquide, investiert wird innerhalb von GPLP-Strukturen.
Der Markt ist relativ jung! Es gibt nur wenige Manager mit einem
langjährigen, direkt vergleichbaren Track Record.
Das Rendite-Risiko-Profil unterscheidet sich nicht nur je nach Strategie
deutlich, auch bei gleicher Strategie der Manager gibt es große Unterschiede!
Der jeweilige Cash-Anteil der Rendite variiert je nach Strategie des
Managers stark.
Nicht jeder Manager stellt ein für deutsche VAG-Investoren oder
vergleichbar regulierte Investoren investierbares Vehikel zur Verfügung.
Eine sorgfältige Manager-Selektion ist entscheidend!
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Im europäischen Private Debt Markt gibt es
derzeit rund 35 investierbare Manager:
Broadly Syndicated
Loans/Liquid Loans
sowohl als auch
Direct Lending/Illiquid
Loans
Unitranche
…
…
…
…
…
…
…
1.
…
...
…
…
…
…
Interpretationsbeispiel 1: Der Manager ist aktiv in allen Private Debt-Instrumenten, investiert sowohl in syndizierte als
auch in direkte Darlehen, wobei direkte Darlehen leicht überwiegen.
…
The more red the more focused on special situations/distressed
Subordinated
Subordinated
…
…
…
…
…
…
Senior Secured
Senior Secured
…
Unitranche
…
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Ihre Ansprechpartner bei BB Alternatives
Sabine Fischer
Corporate Development Rheinmetall AG,
Düsseldorf
Transaktionsberatung Ernst & Young, London
und Düsseldorf
Private Market Portfolio Manager der
Gothaer-Gruppe, Köln
Alexander Bode
Management Consulting bei A.T. Kearney,
Düsseldorf
Corporate Restructuring CMS, Berlin
Corporate Finance bei Ostendorf Chemicals,
Coesfeld
Private Market Portfolio Manager der GothaerGruppe, Köln
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Disclaimer
Das vorliegende Dokument ist vertraulich und wurde von der BB Alternatives GmbH für
den Zweck der Präsentation an ausgewählte potentielle Kunden erstellt. Die hierin
enthaltenen Informationen dienen ausschließlich der Gesprächsgrundlage zu möglichen
Ansätzen zur Optimierung des bestehenden Portfolios und wurden unabhängig von den
spezifischen Zielen, der finanziellen Lage oder Bedürfnissen des Empfängers erstellt. Das
vorliegende Dokument stellt daher kein konkretes Angebot oder den Teil eines Angebotes
zur Erbringung einer Beratungsleistung dar.
Die zur Verfügung gestellten Informationen beruhen – soweit nicht anders vermerkt – auf
einem Stand Oktober 2014. Die Zurverfügungstellung dieses Dokumentes besagt daher
nicht, dass die enthaltenen Informationen auch zu einem späteren Zeitpunkt gleiche
Gültigkeit besitzen. Es kann nicht zugesichert werden, dass die beispielhaft dargestellten
Effekte einer Portfoliooptimierung tatsächlich unter Einbeziehung der individuellen
Gegebenheiten, Charakteristika und Ziele des Investors erzielt werden.
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