ACM Global Investments – Global Growth Trends Portfolio

Monatlicher Kommentar des Fondsmanagers
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ACM Global Investments – Global Growth Trends Portfolio
Stand: 31. Oktober 2001
Überblick über die Entwicklung des Portfolios
Das Portfolio legte im Oktober zu, da die Aktienmärkte die durch die Terroranschläge auf die
USA vom 11. September erlittenen Verluste wieder wettmachten. Im Monatsverlauf haben
wir damit begonnen, die Ausrichtung des Portfolios auf Energietitel leicht zu reduzieren und
Mittel des Fonds in die Infrastrukturbranche zu schleusen.
Was die weitere Entwicklung anbetrifft, so hat sich die konjunkturelle Erholung verzögert, und
die Aktienkurse werden auf kurze Sicht wahrscheinlich weiter schwanken. Im Rahmen
unserer Vorhersagen für die Gesamtwirtschaft gehen wir von einer V-förmigen Erholung
sowie einem zunächst deutlicheren Abwärtstrend, der dann von einer beschleunigten
Erholung abgelöst werden wird, aus. Der Zeitpunkt dieser Erholung hängt jedoch
hauptsächlich von der aktuellen geopolitischen Lage ab. Mögliche weitere Terroranschläge
oder militärische Maßnahmen könnten eine konjunkturelle Erholung noch weiter
hinauszögern.
Überblick über die Entwicklung der einzelnen Sektoren
Energie
Der Subsektor verzeichnete im Vergleich zum Referenzindex im Monatsverlauf eine sehr
gute Wertentwicklung. Zu den Verkäufen während des Monats zählten AES, da deren
Geschäftstätigkeit sowohl in Brasilien als auch in Großbritannien weiter durch Probleme
gekennzeichnet war, sowie die Aktie von Dynegy.
Eine der Neuerwerbungen war IHC Caland, ein führender Hersteller und Dienstleister im
Segment Schiffbau/Tankschiffe. IHC ist das führende Unternehmen in diesem
Wachstumsbereich des Energiesektors. Wir haben die Aktie von Enron nach ihrem zuletzt
deutlichen Einbruch erworben, denn wir sind der Auffassung, daß Enron im Vergleich zu
Dynegy mehr Kurspotential hat.
Der Ölpreis gab im Monatsverlauf von 23,00 US$ auf 20,50 US$ nach. Die Nachfrage war
aufgrund des Zustands der Volkswirtschaften weltweit niedrig und wurde durch den
geringeren Flugverkehr zusätzlich belastet.
Was die Zukunft anbetrifft, so sollte der Ölpreis in den nächsten Monaten aufgrund des
saisonalen Anstiegs der Nachfrage stabil tendieren. Danach bedarf es für die Ölmärkte aber
einer Erholung der konjunkturellen Entwicklung oder einer Drosselung der Fördermenge
durch die OPEC, damit die Preise nicht weiter sinken.
Die Preise für US-Erdgas erholten sich im Monatsverlauf deutlich von 2,25 US$ auf 3,30
US$. Die kalte Witterung und das geringe Angebot sorgten für einen Anstieg des Preises.
Darüber hinaus haben wir eine zunehmende industrielle Nachfrage nach Erdgas festgestellt.
Der Erdgaspreis sollte stabil bleiben, wenn sich die konjunkturelle Entwicklung nicht weiter
abschwächt oder wir es nicht mit einer außergewöhnlich warmen Witterung zu tun
bekommen. Die Gewinnmargen in den Segmenten Raffinierung und Vermarktung gaben in
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den USA aufgrund der schwachen wirtschaftlichen und der sinkenden Nachfrage seitens der
Fluggesellschaften nach.
Gesundheitsfürsorge
Was die Fundamentaldaten anbetrifft, so ist der Sektor Gesundheitsfürsorge nach wie vor
eine ausgezeichnete Branche. Während die meisten anderen Industriezweige durch negative
Gewinnzahlen
unter
Druck
gerieten,
legte
die
Mehrzahl
der
Gesundheitsfürsorgeunternehmen für das III. Quartal erfreuliche Ergebnisse vor.
12 der Positionen aus diesem Subsektor haben Gewinne bekanntgegeben, die über den
Erwartungen lagen, wohingegen nur 2 Firmen Zahlen vorgelegt wurden, die unter den
Vorhersagen lagen. Alle anderen Positionen haben in diesem Monat entweder ihre Zahlen
noch nicht vorgelegt oder Gewinnzahlen verlautbart, die auf der Höhe der Vorhersagen
lagen.
Im Monatsverlauf haben wir uns an der Neuemission der Anthem Inc, einem
Pflegeunternehmen mit Sitz in Indiana, beteiligt. Das Unternehmen weist bei moderatem
Bewertungsniveau sehr attraktive Wachstumsaussichten auf. Darüber hinaus haben wir auch
unsere Position in Serono, Europas größtem Biotechnologieunternehmen, erhöht.
Die Position des Portfolios in der Aktie von Yamanachi haben wir vollständig abgestoßen.
Im Oktober gab das kalifornische Unternehmen WellPoint Health Networks die Übernahme
von RightChoice Managed Care, dem größten Pflegedienst-Unternehmen im Bundesstaat
Missouri, bekannt. Der Abschluß dieser Fusion wird das gemeinsame Unternehmen
WellPoint zum größten Pflegedienstleister in Missouri machen und deren
Wachstumsaktivitäten im Mittleren Westen beflügeln. Bereits zuvor hatte WellPoint Health
Networks das Unternehmen Blue Cross of Georgia übernommen und damit seine
Marktposition außerhalb Kaliforniens verstärkt.
Immer neue Berichte über die Verbreitung des Milzbrandvirus (Anthrax) haben die Anleger
aufgrund des nur in begrenztem Maße zur Verfügung stehenden Arzneimittels Cipro, das als
Antibiotikum zur Behandlung von Milzbrand erste Wahl ist, nervös gemacht. Die USRegierung hat jedoch bereits damit begonnen, andere am Markt befindliche Arzneimittel zur
Behandlung von Milzbrand zuzulassen, was den Lieferengpaß entschärfen sollte. Vor den
Anthrax-Ängsten war Bayer, der Hersteller von Cipro, im Jahre 2001 einer der sich am
schlechtesten entwickelnden Gesundheitsfürsorgetitel. Bayer ist im Fonds derzeit nicht
vertreten.
Finanztitel
Die Wertentwicklung erholte sich deutlich. So legte der Fonds um 2,7% zu, während der
MSCI-World Financials-Index 0,18% anstieg. Gerechnet seit Jahresbeginn hat sich der
Subsektor deutlich besser als der Referenzindex entwickelt.
Im Monatsverlauf wurden die sehr guten Wertentwicklungszahlen durch die europäischen
Positionen des Fonds sowie ausgewählte US-Titel bestimmt. Beigetragen zur
Wertentwicklung hat aber auch unsere Entscheidung, an unserer übergewichteten
Positionierung in den USA festzuhalten, in europäischen Finanztiteln neutral positioniert zu
sein und Asien unterzugewichten, wobei wir in dieser Region lediglich in Japan positioniert
sind.
Darüber hinaus haben wir damit begonnen, den Risikograd des Portfolios zu erhöhen und
haben das Kreditkartenunternehmen Capital One bei Schwäche zugekauft. Ferner haben wir
unsere Gewichtung im Versicherungssektor reduziert. Dabei kam es zu einem Verkauf von
2
Aflac und Skandia sowie zu einer Verringerung unserer Position in CGNU. Diese Maßnahme
wurde durch unseren Kauf der Schweizerischen Rück teilweise wieder ausgeglichen.
Darüber hinaus haben wir auch die Aktie San Paolo-IMI abgestoßen, weil unsere Londoner
Analyst diesen Titel nach unten gestuft hatte. Das Portfolio umfaßt derzeit 17 Finanztitel,
wobei Citigroup, Bank of America, BBVA, Schweizerische Rück und MBNA die fünf größten
Positionen sind.
Infrastruktur
Die Wertentwicklung wurde im Oktober durch unsere zyklischeren Positionen, die sich nach
ihren Septembertiefs wieder deutlich erholten, begünstigt.
Defensive Titel entwickelten sich unterdurchschnittlich, da der Markt in aggressivere Papiere
umschichtete. Der Subsektor bleibt auf konjunktursensitive Titel ausgerichtet.
Im Monatsverlauf haben wir die Portfoliopositionen in American Standard, General Electric,
Honeywell International und der SMC Corporation ausgebaut.
Eine neue Position wurde in der Aktie von ITT Industries eingegangen.
Glattgestellt haben wir die Positionen in AT&T Wireless und Tycom. Ferner haben wir die
Gewichtung in Danaher reduziert.
Wir gehen davon aus, daß die Aktienkurse in Ermangelung unternehmensspezifischer
Nachrichten innerhalb ihres Handelskorridors verharren werden, da der Markt aufgrund der
Zuversicht in eine letztliche konjunkturelle Erholung auf der einen sowie anhaltende (oder
sich sogar verschlechternde) Wirtschaftsnachrichten auf der anderen Seite weiter
Kursschwankungen verzeichnen wird.
Technologie
Technologietitel zogen im Oktober weltweit deutlich an, nachdem sie im September scharf
eingebrochen waren.
Die Zahl der Gewinnenttäuschungen gab für das Quartal deutlich nach. Dies deutet darauf
hin, daß die Erwartungen in ausreichendem Maße zurückgegangen sind, um den sich
abschwächenden Fundamentaldaten Rechnung zu tragen. So gab eine Reihe wichtiger
Technologieunternehmen Zahlen bekannt, die die Erwatungen für das III. Quartal entweder
erfüllten oder sogar übertrafen. Beispiele dafür waren IBM, Nokia, Intel, Peoplesoft und
Microsoft.
Im Monat Oktober sind wir neue Positionen in Lucent Technologies, I2 Technology und
Affiliated Computer Systems eingegangen.
Aufgrund einer Gewinnenttäuschung haben wir die Position in SAP glattgestellt und die Aktie
von Satyam Computer aufgrund von Besorgnissen über den Preisdruck auf indische ITDienstleister verkauft. Auch von der NEC-Aktie haben wir uns aufgrund der
Wahrscheinlichkeit getrennt, daß der fundamentale Druck während der 1. Hälfte des Jahres
2002 anhalten wird. Den Titel Solectron haben wir ebenfalls verkauft. Statt dessen
konzentrieren wir uns auf Flextronics und Sanmina aus dem Bereich der Auftragshersteller
für Elektronikgüter.
Wir legen unser Schwergewicht nach wie vor auf Positionen, die sich langfristig als die
Gewinner erweisen werden: Firmen mit soliden Bilanzen und Verbesserungen bei der
Kostenstruktur, die zu einem überdurchschnittlichen operativen Ertrag führen werden, sowie
Firmen, die aufgrund von Produkt- und Marketingaktivitäten auch während des Abwärtstrends
Marktanteile hinzugewinnen. Auf kurze Sicht gehen wir davon aus, daß die
Kursschwankungen für die Anleger im Technologiesektor anhalten werden. Langfristig sind
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wir jedoch nach wie vor zuversichtlich, daß eine Rückkehr zu überdurchschnittlichen
Wachstumsraten auch überdurchschnittliche Erträge zur Folge haben werden.
Konsumwerte
Der Subsektor entwickelte sich im Monatsverlauf besser als der Referenzindex und liegt auf
Jahresbasis nach wie vor über seinem Referenzindex. Verbraucherdienstleister tendierten im
Oktober besser als Konsumwerte.
Im Monatsverlauf haben wir die Aktie von Harley Davidson bei Schwäche zugekauft.
Die Fondsposition Tyco gab für das IV. Quartal ihres Fiskaljahres einen 53%igen Anstieg
ihrer Gewinne bekannt, da ihre diversifizierte Unternehmensstruktur dazu beitrug, daß das
Unternehmen der sich abschwächenden konjunkturellen Entwicklung trotzen konnte. AOL
Time Warner übertraf die allgemeinen Marktschätzungen für dieses Quartal zwar, aber der
Nettoverlust für das III. Quartal erhöhte sich. Darüber hinaus gab das Unternehmen
enttäuschende Werbeeinnahmen und Gewinne aus dem wichtigen Geschäftszweig Internet
bekannt.
Im Monatsverlauf verlautbarten sowohl Proctor & Gamble als auch Viacom für das III. Quartal
Verluste.
Die Kosten für stornierte Werbung aufgrund der werbefreien Fernsehzeit nach den
Terroranschlägen vom 11. September werden für die Medien- und Unterhaltungsbranche auf
über 700 Mio. US$ geschätzt.
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