Primeiro trimestre

O teto da divida
O governo dos EUA gasta mais do que recebe, a quantia foi de $1,4 trilhão apenas neste
ano fiscal. Sempre que o governo está curto de dinheiro, empresta algum para financiar
esse déficit. No entanto, o Congresso dos EUA colocou um limite de quanto o governo
federal poderia tomar emprestado, conhecido como o limite da dívida, fixado em cerca de
$14 trilhões. Se o Congresso não concordasse com o poder executivo (o presidente) sobre
as condições para aumentar a linha de crédito, então o governo seria incapaz de pagar
algumas das suas contas, resultando em um “fechamento” parcial do governo.
Republicanos e Democratas entraram em furiosos debates sobre corte cerca de $40
bilhões (menos de 2%) do déficit antes de aprovar um aumento do limite da dívida. Até
agora, os políticos têm brincado com enormes somas (reduções de $20 a $40 bilhões),
mesmo sendo montantes de certa forma imateriais, em vez de lidar com o problema real
de longo prazo.
Noé
Antes que alguém diga coisas desagradáveis sobre os políticos, considerem que essas
pessoas enfrentam dilemas reais. Se ficarem muito próximos à verdade o povo não irá
elegê-los. Se eles fizerem a coisa certa o seu partido irá enforcá-lo. Se eles forem
corajosos não serão reeleitos. E eles realmente querem o seu voto.
Isso me lembra de uma canção francesa a respeito de Noé tendo colocado um casal de
cada animal na arca, e sendo que a umidade fazia com que o fundo do barco fosse frio,
ele também colocara dois mentirosos lá dentro, para que eles dissessem que não estava
frio.
Dívida Zeppelin*
Ao longo dos próximos dez anos os EUA deverão ter déficits orçamentais anuais de
aproximadamente $1 trilhão. O que significa que ao longo dos próximos 10 anos, já
sabemos que o limite da dívida terá de ser aumentado novamente e novamente.
O governo federal dos EUA atualmente deve $14 trilhões. Os governos estaduais e locais
devem outros $2,5 trilhões. Ao incluir agências do governo (Fannie Mae, Freddie Mac,
etc), consumidores (cartões de crédito, financiamentos de automóveis e hipotecas
imobiliárias), juntamente as dívidas dos setores financeiros (bancos, etc.) e das empresas,
o montante total mais do que triplica. Se fossemos ainda incluir as promessas do governo,
como o Seguro Social, Medicare e Medicaid, as obrigações disparam para $70 trilhões.
Setenta mil bilhões de dólares.
Uma vez que o total de bens e serviços produzidos pelos EUA (Produto Interno Bruto, ou
PIB) é de apenas $14 trilhões por ano, estes 70 trilhões de dólares se tornam um balão
muito grande, como um Zeppelin.
Este ano, o déficit de $1.4 trilhão representa 10% do PIB do país, e é um resultado de
pelo menos 20 anos de má gestão fiscal (que está em curso), bem como a tremenda
resposta à crise financeira de 2008. Embora déficits excessivos possam ocorrer por
períodos curtos, um crescimento lento de uma economia de grande porte como os EUA
não pode sustentar déficits maiores do que 1 ou 2% do PIB por muito tempo sem sofrer
sérias conseqüências negativas.
Flashback Financeiro
“O Kuwait tornou-se o último estado a desatrelar sua moeda, o dinar, do
dólar. O Iran tomou uma medida semelhante no mês passado e a Arábia
Saudita atuou da mesma forma na semana passada. O papel especial do
dólar nos preços do petróleo pode estar chegando ao fim, ousaram alguns
especialistas.”- The Wall Street Journal
O dólar desvalorizando lentamente de certa forma reflete a redução gradual do valor
líquido do país. A depreciação do dólar também contribui para a alta dos preços das
commodities, já que pressões reais de demanda econômica (China, etc.) são ampliadas
por compradores financeiros que visam proteger (hedge) ativos em dólares dos EUA. Os
aumentos da inflação e das taxas de juros parecem inevitáveis, e taxas de juros muito
elevadas também são possíveis.
Mesmo tão ruim quanto pode parecer, estamos longe de uma situação desesperadora. A
criatividade que fluiu para o iPhone, Google, Facebook, tratores Caterpillar, e miríades de
outros produtos, ainda está fluindo. Quando perguntado sobre sua confiança nos EUA,
Warren Buffett disse:
"Nós éramos quatro milhões de pessoas aqui em 1790." "Nós não somos
mais inteligentes do que as pessoas da China, que então tinha 290 milhões
de pessoas, ou da Europa, que tinha 50 milhões. Nós não trabalhamos
mais duro, não tivemos um clima melhor, e nem tínhamos mais recursos.
Mas nós definitivamente temos um sistema que libera o potencial. Este
sistema funciona. Desde então, nós passamos por pelo menos 15 períodos
de recessão, uma guerra civil, uma grande depressão... Todas essas
coisas aconteceram. Mas este país conseguiu otimizar o seu potencial
humano, o qual ainda não acabou . É como o que está escrito sobre o
túmulo de Sir Christopher Wren: Se você procura o seu monumento, olhe
ao seu redor ".
Edição da revista Vanity Fair, fevereiro de 2011
Aposta segura?
Lembro-me de dois períodos em que o consenso geral era de que os EUA estariam
acabados. Um, na década de oitenta, quando o Japão estava destruindo a competitividade
dos EUA para uma obscuridade aparentemente certeira. O segundo período foi durante os
anos setenta, com o embargo do petróleo da OPEP, e a crise dos reféns americanos no
Iran. Isto ocorreu na época em que o Flashback Financeiro acima foi escrito, em 18 de
março de 1975. Nenhuma dessas profecias amplamente difundidas no passado
concretizou-se, pelo contrário, essa a verdade.
Sabendo de tudo isso, muita cautela é recomendada com determinados investimentos
denominados em dólar dos EUA, mas apostando a fundo contra os EUA tem se mostrado
arriscado no passado. Exceto quando mandados por necessidades específicas dos clientes,
as nossas carteiras de renda fixa (títulos e bônus) geralmente levam em conta os riscos
que enfrentamos atualmente, por exemplo, investindo em alguns títulos não denominados
em moeda americana. Nossas carteiras de participações (ações) têm componentes que
realmente se beneficiam de riscos como a inflação, sem ter que especular sobre as
flutuações cambiais. Por favor, entre em contato comigo com suas perguntas ou
comentários.
Com os melhores cumprimentos,
Karim Armand
NOTA ADMINISTRATIVA:
Junto enviamos o nosso formulário ADV-Part II atualizado, bem como nossa
Política de Privacidade.
Nossa empresa gerencia carteiras de renda fixa, mistas e carteiras de ações. Este
relatório refere-se apenas à parte da carteira de ações dos ativos dos clientes.
Carteira Core Equity Composite 1º Trimestre 2011
31 de março de 2011
O desempenho de nossa carteira Core Equity Composite aumentou 9,54% (líquido),
enquanto o aumento do índice S&P 500, incluindo dividendos, foi de 5,92% (valor
bruto).
Índice S&P 500 Core Equity Composite
5.92%
9.54%
3 Meses
12 Meses
15.65%
Total acumulado desde o inicio 40.08%
(17 de dezembro de 2001)
24.26%
73.53%
ALTERAÇÕES EFETUADAS DURANTE O 1º TRIMESTRE DE 2011
Novas posições estabelecidas:
Bank of America
CIT Group
Live Nation Entertainment
Eliminações:
Canadian Natural Resources
Chesapeake Energy
Elements Roger Agricultural Total Return
Potash Corporation of Saskatchewan
Aumento em posições existentes:
AIA Group
BYD Company
Reduções de posições existentes:
Hertz Global
Leucadia National
1º TRIMESTRE DE 2011
Maiores contribuintes ao desempenho
Sandridge Energy
WellCare Health Plans
Leucadia National (reduzida),
Echostar
Liberty Capital
Maiores detratores ao desempenho
BYD Company (aumentamos)
CIT Group
Bank of America
RHJ International
Citigroup
MAIORES POSIÇÕES EM CAPITAL
(51,26% DO TOTAL)
Dinheiro, Sears Holdings, Liberty Capital, ATP Oil & Gas, WellCare Health Plans, RHJ
International, Leucadia National, Sand Ridge Energy, CNO Financial, AIA Group.
Dinheiro
Muitas das nossas participações atingiram ou superaram a nossa estimativa de valor
intrínseco. Em se reduzindo ou eliminando determinadas posições, encontramos que os
investimentos que nos atraem não estão no preço de compra que nos atrai. Estamos
preparados para aproveitar a oportunidade correta. Até então, nossa posição de caixa
representa pólvora seca.
Sears Holdings (SHLD)
Terceira maior varejista nos Estados Unidos, incluindo marcas como DieHard,
Craftsman, Kenmore e Lands End'. Maior empresa de peças de reposição de
eletrodomésticos (PartsDirect.com). Crescendo, rentável em sua presença na internet
(Sears.com, Landsend.com e PartsDirect.com). Investimentos imobiliários substanciais
em locais classe A em sua maior parte, os quais eu estimo valerem mais de $70 por ação
no ambiente deprimido de hoje, somente para o seu valor de mercado imobiliário. Fortes
fluxos de caixa, excelentes donos/gestores. Nosso custo médio é de $76,38.
Preço por ação 31/12/2010: $73,75
preço por ação 31/03/2011: $ 82,65
Liberty Capital (LCAPA)
John Malone e Greg Maffei fizeram o investimento da década, emprestando $400
milhões para a então moribunda Sirius XM (SIRI) em março de 2009, quando a maioria
das pessoas estava perdendo a cabeça. Em alguns meses, a Sirius pagou $460 milhões, já
tendo também compensado a LCAPA com um titulo de $12.500 conversível para 2,6
bilhões de ações da Sirius, agora avaliadas em $6,5 bilhões (em março de 2011). Nós
tínhamos dobrado o número de ações da Liberty Capital em dezembro de 2008, no auge
da crise financeira, por cerca de $3 por ação (estavam sendo vendidas a $15 antes da
falência do Lehman Brothers). Temos vendido ações ao longo do tempo desde então.
Nosso custo médio é de $9,54.
Preço por ação 31/12/2010: $62,56
preço por ação 31/03/2011: $82,56
ATP Oil & Gas (ATPG)
A ATP ocupa a quarta posição geral, após a Shell, BP e Anadarko dos poços em águas
profundas (lâmina d'água superior a 1000 metros) do Golfo do México. Infelizmente para
a ATP o seu poço principal está a cerca de 100 quilômetros do infame Macondo da BP,
que explodiu em abril de 2010. Seu potencial de crescimento é considerável. Nosso custo
médio é de $14,24.
Preço por ação 31/12/2010: $16,74
preço por ação 31/03/2011: $18,11
WellCare Health Plans (WCG)
A empresa opera planos de saúde em vários estados dirigidos exclusivamente a
programas patrocinados pelo governo (Medicare e Medicaid). Esta companhia de seguros
de saúde atende cerca de 2,3 milhões de associados. Nós aumentamos nossa participação,
quando as ações da empresa foram negociadas abaixo de $7 por ação em março de 2009.
Custo médio de $15,68.
Preço por ação 31/12/2010: $30,22
preço por ação 31/03/2011: $41,95
RHJ International (RHJIF)
Seus executivos e gestores têm um histórico excelente. Em 2010 a RHJI comprou
Kleinwort Benson, um eminente banco privado britânico com 200 anos de história, do
Commerzbank da Alemanha, em uma venda forçada, como parte de uma ajuda do
governo após as perdas durante a crise financeira. No meio de transformação para os
serviços financeiros, a empresa busca desfazer-se dos seus outros investimentos (57% do
total de ativos) e oportunistamente investir em ativos financeiros europeus (bancos,
gestores de ativos). Seu valor contábil por ação, estimado conservadoramente, é de $12,
enquanto o custo médio é de $10,91
Preço por ação 31/12/2010: $8,32
preço por ação 31/03/2011: $8,09
CNO Financial (CNO)
A CNO (anteriormente conhecida como Conseco) é uma companhia de seguros que
vende seguros de vida, e anuidades (apólices de seguro resgatáveis em vida) de renda fixa
e variável (Bankers Life, Washington National, Colonial Penn, etc.). Ela sobreviveu a
uma experiência de quase-morte durante a crise financeira devido às carteiras de
investimentos deprimidas e dívida substancial, forçando a companhia a levantar capital
novo dos acionistas. É vendida por 40% do seu valor patrimonial, enquanto as empresas
de seguros são atualmente negociadas em média por 90% desse valor. O negócio é bem
gerido e esperamos que as ações da empresa venham a alcançar valor próximo ao seu
valor patrimonial dentro de poucos anos. Nosso custo médio é de $5,33.
Preço por ação 31/12/2010: $6,78
preço por ação 31/03/2011: $7,51
SandRidge Energy (SD)
Devido à depressão dos preços do gás natural, a SandRidge passou 2009 e 2010
convertendo-se em sua maior parte em uma empresa de exploração e produção de
petróleo. Os mercados estão começando a gostar da transformação. Achamos que há mais
por vir. Nosso custo médio é de $5,44.
Preço por ação 31/12/2010: $7,32
preço por ação 31/03/2011: $12,80
AIA Group (AAIGF)
A antiga “jóia da coroa” da AIG (American International Group) tornou-se uma empresa
de capital aberto em outubro de 2010 em Hong Kong. A companhia vende seguros para
pessoas físicas e jurídicas no mercado asiático em rápido crescimento. Nosso custo médio
é de $2,96.
Preço por ação 31/12/2010: $2,88
preço por ação 31/03/2011: $3,08
* - NT: Debt Zeppelin em inglês, um trocadilho com Led Zeppelin, o famoso grupo de rock inglês)
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MERCADO, E TAXAS DE CONSULTORIA E OUTRAS TAXAS E DESPESAS.
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COMPOSITE. A CIM GERENCIA CARTEIRAS DE RENDA FIXA, MISTA E PATRIMONIO, MAS AQUI SÓMENTE
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OCORRER ENTRE O DESEMPENHO, PARTICIPAÇÕES, PROPORÇÕES E PERCENTAGENS FIXADAS ANTERIORMENTE
ENTRE AS CONTAS INDIVIDUAIS DOS CLIENTES GERIDAS PELA CIM. ESTA DISPERSÃO PODE SER DEVIDA A
DIFERENÇAS NO TAMANHO DA CONTA, CASH FLOW, CALENDÁRIO E DAS CONDIÇÕES DE EXECUÇÃO DAS
TRANSAÇÕES, NECESSIDADES INDIVIDUAIS DE CLIENTES, CONDIÇÕES ECONÔMICAS OU DE MERCADO E
OUTROS FATORES. O DESEMPENHO DO CIM CORE EQUITY COMPOSITE É LÍQUIDO DE TAXAS E DESPESAS. O
DESEMPENHO É BASEADO EM TODAS AS CONTAS DE ACOES DE CLIENTES ADMINISTRADAS PELA CIM DE
MANEIRA SUBSTANCIALMENTE SIMILAR.
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